深度报告-20221208-财通证券-圣邦股份-300661.SZ-模拟芯片龙头_领军国产替代_30页_3mb

圣邦股份证券研究报告总结

核心内容概述

圣邦股份是一家专注于半导体模拟芯片研发、设计、生产和销售的国产龙头企业，成立于2007年。公司产品覆盖信号链和电源管理两大领域，共拥有超过4000款可销售料号，广泛应用于通讯、消费电子、工业控制、医疗仪器、汽车电子等多个领域。作为国内模拟芯片领域的重要参与者，圣邦股份具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

1. 国产模拟芯片行业前景广阔

• 市场空间：2021年全球模拟芯片市场规模达739.14亿美元，其中通用模拟芯片市场规模为297.03亿美元，专用模拟芯片市场规模为442.11亿美元。
• 海外主导：全球模拟芯片市场CR10=68%，前十大企业均为海外企业，TI和ADI占据主导地位，分别占比19%和13%。
• 国产替代空间：中国主要模拟芯片企业在全球市场占比约5.38%，未来替代空间较大。

2. 圣邦股份的成长路径

• 消费电子：圣邦在消费领域积累深厚，产品覆盖各大终端品牌，受益于消费终端功能迭代带来的增量需求。
• 工业控制：工业领域产品验证周期长，壁垒高，圣邦已取得良好进展，未来收入有望进一步提升。
• 汽车电子：圣邦凭借消费和工业积累，已发布多款车规级产品并实现批量销售，汽车领域成为重要成长增量。

3. 产品结构优化与成本控制

• 圣邦持续优化产品结构，提升高毛利产品占比，毛利率从2018年的45.94%提升至2021年的55.50%。
• 公司研发投入保持稳定，2017-2021年累计授权发明专利达63项，研发投入强度较高。

4. 海外龙头经验借鉴

• 德州仪器（TI）：通过产品结构优化和成本结构改善，实现盈利和现金流的稳步增长。公司逐步向工业和汽车市场转移，提升自由现金流占比。
• MPS：通过产品和客户结构优化，实现业绩和估值的戴维斯双击，成长动能从单一领域向多领域拓展。

5. 投资建议

• 首次覆盖圣邦股份，预计2022-2024年归母净利润分别为9.40亿元、10.72亿元和13.73亿元。
• 对应PE分别为66.95倍、58.74倍和45.84倍，给予“增持”评级。
• 可比公司平均PE为81.58倍、49.45倍和33.65倍，圣邦股份估值处于合理区间。

关键信息

产品结构

• 信号链类：包括运算放大器、比较器、音频功率放大器、温度传感器、ADC/DAC、电平转换芯片等。
• 电源管理类：包括LDO、DC/DC转换器、电池管理芯片、马达驱动芯片等。

市场表现

• 2021年公司收入22.38亿元，归母净利润6.99亿元，收入和利润体量在国内模拟芯片企业中位居前列。
• 2022年收入预计增长至31.21亿元，净利润预计增长至9.40亿元，收入增速39.43%，净利润增速34.43%。

技术与研发

• 拥有高水平研发团队，持续推出具有国际竞争力的新产品。
• 产品技术覆盖范围广，涵盖高端模拟芯片设计和制造技术。

产能与测试

• 主要代工厂为台积电，同时积极拓展其他优质晶圆供应商。
• 投资建设测试基地，提升研发效率和产品可靠性。

股权结构

• 实际控制人为张世龙先生，其通过重庆鸿顺祥泰间接持有公司19.42%股权。
• 截至22Q3末，张世龙及其一致行动人合计持有公司37.79%股权。

风险提示

1. 新产品研发销售不及预期：公司依赖新产品开发，若研发进展不及预期，可能影响业绩。
2. 行业需求不及预期：宏观经济、地缘政治等因素可能影响行业整体需求。
3. 行业竞争加剧：随着国内模拟芯片企业增多，市场竞争可能加剧，影响公司市场份额。

估值与盈利预测

总结

圣邦股份作为国产模拟芯片龙头企业，具备完善的产品组合和较强的市场竞争力。在消费、工业和汽车三大领域的布局，为其带来了多元化的增长动力。随着国产替代进程加速和行业景气周期延续，公司未来有望实现持续增长。投资建议为“增持”，但需关注新产品研发、行业需求变化及竞争加剧等风险。