20190702-广发证券-酒店行业深度报告之六：再论酒店龙头的周期、成长和估值_32页_1mb

报告摘要

本报告主要探讨了酒店行业当前的周期性与成长性，分析了龙头公司（华住、锦江股份、首旅酒店）的经营表现、增长来源以及当前估值情况。报告指出，酒店行业正从高β（周期性）向高α（成长性）转变，龙头公司通过品牌升级和快速开店实现持续增长，同时当前估值存在修复空间。

行业回顾：
- 自2018年中开始，酒店行业景气度有所下滑，RevPAR（每间可用客房收入）下降，但5月数据略有回升。
- 龙头公司（华住、锦江、首旅）新开店数量保持较高增长，1季度合计新开614家，比去年同期增长32.1%。
- 2019年1季度，华住、锦江和首旅的RevPAR分别为2.9%、1.2%和-0.5%增长，但同店RevPAR有所下降，5月数据回暖，预计下半年行业整体有所好转。
增长来源分析：
- 酒店公司增长主要来自门店扩张而非行业周期，加盟店的利润增长弹性高于直营业务。
- 直营模式利润受RevPAR影响较大，呈现周期性特征，而加盟模式利润主要依赖开店数量，具有成长性特征。
- 华住、锦江和首旅的加盟店利润占比已超过直营业务，且未来增长潜力较大。
成长性分析：
- 龙头公司平均房价和出租率具备持续增长潜力，尤其是中高端酒店市场。
- 出租率受供需关系影响，已降至历史低位，但随着结构优化和品牌升级，未来有望改善。
- 平均房价受品牌升级、成本上涨等因素推动，具有中长期增长趋势。
估值分析：
- 当前A股酒店标的处于估值底部，主要由于市场忽视了行业成长性。
- 相比美股市场，A股酒店龙头公司估值偏低，存在修复空间。
- 预计未来随着经济企稳和行业复苏，酒店板块估值将有所提升。