20240408-华创证券-_宏观专题_我们和QE以及财政赤字货币化的距离_15页_1mb

我们与QE的距离
我们的货币政策工具池仍有较大空间，存款准备金率不低于7%，远未达到零利率水平，无需通过量化宽松释放流动性。央行扩表依赖再贷款，而非长期资产购买，因为这种扩表方式能更精准管理银行间流动性，有效避免长期利率过低风险。此外，中央银行政策意图主要与财政协同，而非单方面主动购置风险资产，市场风险偏好更多由监管层决策主导。

我们与财政赤字货币化的距离
财政赤字货币化不是由央行购买国债触发，而在于财政是否突破“名义预算约束”。目前我国新增债务占GDP比为66%，低于日本（83%）与美国（101%）的疫情期间水平；城投债务持续受监管约束，一季度净融资首次转负。因此，我国财政并未突破原有预算纪律，财政赤字货币化仍难以启程。

当下如何理解我国的货币政策？——艰难地平衡
受汇率压力与全球高名义利率制约，当前银行间利率趋势性下行可能性较小。短期流动性管理更依赖央行精准调控，逆回购和MLF加量可能因资金需求上升和到期回收而掀起利率波动。MLF利率调降受限，LPR和存款利率或同步下调以维持相对宽松的实体融资环境。政策目标是形成存款利率与实体利率同频下调的组合，实现利率结构平衡。

综上，我国货币政策未转向QE或财政赤字货币化，本质在于央行仍需在内外平衡中调控银行间利率，财政则维持较强的纪律性。