20220125-东兴证券-紫林醋业-A16151.SH-食品饮料新股系列研究（之三）_紫林醋业-食醋龙头有望开启新增长_12页_1mb

紫林醋业：食醋龙头有望开启新增长

核心内容

紫林醋业是中国食醋行业的领先企业之一，位于“中国醋都”山西省清徐县，拥有20余年的发展历史，产销规模居于行业前列。公司产品涵盖食醋、醋饮料、料酒等多个品类，其中食醋是主要收入来源，占2021年上半年主营业务收入的92.25%。随着食醋行业的发展，紫林醋业具备良好的增长潜力。

主要观点

• 行业增长空间大：中国食醋行业未来在量和价方面均有增长空间。人均消费量较低，相比日本和美国仍有提升空间；同时，随着消费升级，产品结构将优化，产品单价有望稳步上升。
• 市场集中度提升：目前我国食醋行业CR5仅为19.3%，远低于日本的70%，头部企业仍有较大的市场整合空间。
• 全国化布局加速：紫林醋业已构建覆盖全国的销售网络，经销商体系成熟，未来上市后有望加速全国化进程。
• 产品矩阵完善：公司产品线不断丰富，料酒和醋饮料作为潜力产品，未来或成为增长点。

关键信息

行业概况

• 人均消费量：2018年中国食醋年人均消费量为3.6公斤，美国为6.5公斤，日本为7.9公斤。
• 产量增长：2010年食醋产量为360万吨，2019年增长至445万吨，CAGR为2.14%。
• 价格趋势：百强企业食醋销售均价从2011年的3238元/吨增长至2018年的3845元/吨，CAGR为2%。
• 行业集中度：2019年CR5为19.3%，远低于日本的70%。

公司情况

• 产品结构：公司主要产品为食醋系列、醋饮料、料酒，其中食醋占比最高。
• 经销商体系：公司拥有800余家经销商，以山西、河南、山东为核心，辐射全国，与公司合作3年以上的经销商贡献了超过85%的销售金额。
• 竞争优势：公司拥有较强的品牌影响力，是全国仅有的年食醋产销量均超过10万吨的四家企业之一，且拥有省级重点实验室等研发资源。
• 上市计划：公司计划通过IPO募集约5.74亿元资金，主要用于营销网络建设和品牌推广，有助于全国化进程提速。

盈利预测

• 营业收入：预计2022年增长15%，2023年增长15%。
• 归母净利润：预计2022年增长12.6%，2023年增长19.34%。
• 财务指标：2021年归母净利润预测为118百万元，2022年为140百万元，2023年为165百万元。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对行业整体造成影响。
• 疫情对消费的冲击：可能影响食醋需求。
• 公司经营风险：如市场拓展不及预期、成本上升等。

附录：财务指标预测

估值与财务比率

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验。
• 王洁婷：美国俄亥俄州立大学本科，普渡大学硕士，4年证券研究经验。
• 韦香怡：新加坡南洋理工大学硕士，2020年加入东兴证券研究所。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业整体表现。
• 疫情对消费的冲击：可能抑制食醋需求。
• 公司经营风险：如市场拓展不及预期、成本上升等。

行业评级体系

• 公司投资评级：基于6个月内公司股价相对市场基准指数的表现。
• 行业投资评级：基于6个月内行业指数相对市场基准指数的表现。

东兴证券研究所联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编：100033，电话：010-66554070，传真：010-66554008
• 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编：200082，电话：021-25102800，传真：021-25102881
• 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编：518038，电话：0755-83239601，传真：0755-23824526