20260123-东海证券-12月社零报告专题_12月社零同增0.9_消费规模稳步扩大_14页_639kb

行业简评总结

核心内容

本报告对2025年12月中国社会消费品零售总额（社零）及相关的消费趋势、价格表现和就业情况进行分析，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 整体社零表现

• 12月社零同增0.9%，低于Wind一致预期（+1.5%）。
• 城乡市场共同发展，乡村市场增速快于城镇市场，乡村零售额同比增速为1.7%，城镇为0.7%。
• 县乡市场潜力释放，2025年县乡市场规模占社零总额的比重为38.7%。

2. 分渠道表现

• 线上消费持续向好，1-12月网上商品和服务零售额同比增长8.6%，实物商品网上零售额增长5.2%。
• 当月线上增长，网上商品和服务零售额同比增长1.49%，环比增长1.82个百分点。
• 实体零售受益新业态，线下社零同比下降0.9%，但全年限额以上零售业实体店商品零售额增长1.7%。
• 新兴业态快速增长，仓储会员店、集合店、无人值守商店等保持两位数增长；折扣店零售额增速加快。

3. 分品类表现

• 餐饮增速环比放缓，12月餐饮收入同比上涨2.2%，环比下降1.0个百分点。
• 商品零售增速环比放缓，12月商品零售总额同比增长0.7%，环比下降0.3个百分点。
• 大类表现：
  • 必选消费：整体稳健，粮油、食品类增速最高，日用品类改善最大。
  • 可选消费：体育、娱乐用品类表现较好，同比增长9.0%，环比增长8.6个百分点。
  • 地产后周期类：整体承压，但建筑及装潢材料类跌幅收窄，边际改善。
  • 其他类：通讯器材类增长显著，同比增长20.9%，石油及制品类为唯一负增长类别。

4. 价格表现

• CPI同比上升0.8%，核心CPI上涨1.2%，食品类价格涨幅扩大，鲜菜和鲜果分别上涨18.2%和4.4%。
• PPI同比降幅收窄，12月PPI同比下降1.9%，为2024年9月以来最小降幅。
• PPI-CPI剪刀差收窄，12月剪刀差为-2.7%，环比收窄0.2个百分点。

5. 就业情况

• 12月失业率5.1%，环比持平，与2019年同期相比下降0.1个百分点。
• 大城市失业率5.1%，与上月和去年同期持平。
• 外来户籍失业率低于本地户籍，分别为4.7%和5.3%。
• 农民工失业率4.4%，好于全国城镇失业率。

关键信息

投资建议

• 关注结构性机会：
  1. 困境反转方向：在扩内需政策下，CPI企稳回升，餐饮需求有望边际回暖，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨。
  2. 新消费方向：零售新业态快速发展，结合悦己化、健康化、质价比趋势，建议关注盐津铺子、古茗、蜜雪集团、乖宝宠物、中宠股份。

风险提示

• 消费回暖不及预期：若经济复苏不及预期，将影响消费力。
• 政策力度不及预期：政策效果可能受多重因素影响，导致基本面修复不及预期。
• 竞争加剧的影响：在消费弱复苏背景下，质价比成为主流，企业若不能满足需求变化，将影响业绩。

结构分析

投资要点

• 12月社零同比增长0.9%，低于预期。
• 分地域：城乡市场共同发展，乡村增速快于城镇。
• 分渠道：线上消费增长稳健，实体零售受益新业态。
• 分品类：餐饮、商品增速放缓，其他类部分品类表现亮眼。
• 价格表现：CPI上升，PPI降幅收窄，剪刀差缩小。

图表目录

• 图1：近两年社零同比增速
• 图2：社零累计同比增速
• 图3：城乡社零同比增速
• 图4：城乡社零同比增速环比变化
• 图5：分渠道社零同比增速
• 图6：线上社零累计同比增速
• 图7：线上社零吃穿用累计同比增速
• 图8：社零商品零售同比增速
• 图9：社零餐饮收入同比增速
• 图10：餐饮及商品零售对社零增长贡献比例
• 图11：不同类型社零同比增速
• 图12：CPI及PPI当期值
• 图13：CPI及PPI同比增速环比变化
• 图14：CPI及PPI变化趋势
• 图15：PPI-CPI剪刀差变化趋势
• 图16：分品类CPI当期值
• 图17：食品类CPI当期值
• 图18：分品类CPI同比增速环比变化
• 图19：2019年至今城镇调查失业率
• 图20：31个大城市城镇调查失业率
• 图21：不同户籍城镇调查失业率
• 图22：2022年以来不同户籍城镇调查失业率
• 图23：农民工就业情况

表格目录

• 表1：社零各大类增速比较
• 表2：社零数据细分小类增速比较

结论

2025年12月社零数据总体表现温和，线上消费持续增长，实体零售受益新业态，消费结构逐步优化。价格方面，CPI温和上升，PPI降幅收窄，整体通胀压力有所缓解。就业市场保持稳定，失业率与去年同期相比略有下降。在政策支持与消费趋势变化的背景下，建议关注餐饮供应链修复及零售新业态发展带来的结构性机会。