海外疫情风险或令跨境Carry_Trade重现广发证券-11页_951kb

报告摘要

广发宏观报告总结：海外疫情风险或令跨境 Carry Trade 重现

核心内容

本报告分析了海外疫情风险对日本央行货币政策及全球债市跨境套利交易（Carry Trade）的潜在影响。报告指出，若疫情风险加剧，日本央行可能再次扩大货币宽松（QQE）力度，进而推动日债收益率回落和日元贬值，这将为债市跨境套利交易创造条件。

主要观点

日本央行宽松政策的动因
- 自2月初以来，海外投资者对疫情扩散形势产生担忧，若日本经济出现大幅放缓或衰退，日本央行加大货币宽松力度的可能性上升。
- 2012-2016年日本央行快速扩表期间，10年期美债收益率回落近150BP，日元贬值约38.6%。
日本央行扩表空间的制约因素
- 日本央行扩表的限制因素包括日债持有量占比和国债总量占GDP比重。
- 目前日本央行持有日债占比约为50%，接近其历史上限（2017年为45%），这将限制其进一步宽松的空间。
- 若仅针对本次疫情，日本央行宽松政策可能持续时间不超过一年。
债市跨境套利交易的机制与影响
- 跨境套利交易（Carry Trade）是基于各国国债收益率差异而进行的无风险套利行为。
- 若日本央行宽松力度加大，日债收益率回落，美日国债净利差扩大，将推动跨境套利交易重现。
- 跨境套利交易可能对美债收益率、美元指数及黄金价格产生影响。
跨境套利交易的潜在影响
- 美债收益率：日债收益率回落可能同时压低美债收益率，但下行空间预计有限，仅为20-50BP。
- 美元指数：由于跨境套利交易需将本币兑换为他国货币，美元可能因需求上升而保持强势，甚至突破100。
- 黄金价格：黄金对美债收益率和实际利率敏感，若美债收益率下降，黄金价格可能进一步攀升。

关键信息

日本央行宽松政策历史：2012-2016年日本央行通过快速扩表推动日债收益率下行、日元贬值。
当前宽松限制：日债持有量占比接近上限，日本国债总量及净增量占GDP比重较高，限制了进一步宽松的空间。
跨境套利交易条件：需剔除持有现金和锁汇成本，确保净利差显著大于0。
2016-2019年案例：全球负利率债券规模扩大期间，黄金价格曾出现明显上涨。
风险提示：美联储货币政策、日本央行宽松节奏、中国疫情及海外疫情可能超预期，影响报告结论。

债市跨境套利交易的条件

利差驱动：两国国债收益率存在净利差。
成本考量：需考虑本国国债收益率、他国国债收益率、持有本币和他国货币的机会成本，以及换汇成本。
净利差显著：剔除相关成本后，净利差需显著大于0，才具备套利交易的条件。

风险提示

美联储货币政策超预期：若美联储提前宽松或维持紧缩，可能影响美债收益率走势。
日本央行货币政策超预期：若日本央行宽松节奏与预期不符，可能改变市场交易逻辑。
中国疫情超预期：若中国疫情形势恶化，可能影响全球经济预期。
日本及海外疫情影响超预期：疫情的进一步扩散可能对经济基本面造成更大冲击。

分析师信息

张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

电话：010-59136616
邮箱：zhangjingjing@gf.com.cn

报告结构

一、若海外疫情风险加剧，日本央行或加大QQE
二、日本央行扩表空间还有多大？
三、若BOJ短期加速扩表，债市跨境套利交易或重现
- （一）什么是债市的跨境套利交易？
- （二）跨境套利交易有何影响？
- （三）国债跨境套利交易的条件是什么？
- （四）一旦BOJ加大宽松力度，跨境套利或重现
四、债市跨境套利交易会有哪些影响？
五、风险提示