20210914-华安证券-传媒行业研究_全球应用渠道反垄断进程加速_内容生产方价值进一步凸显_5页_449kb

全球应用渠道反垄断进程加速，内容生产方价值进一步凸显

核心内容

随着全球范围内对应用渠道垄断行为的关注加剧，苹果和谷歌等主要平台的第三方支付限制正逐步放宽，内容生产方的价值在行业价值链中进一步凸显。反垄断政策的推进不仅有助于降低内容方的渠道成本，还推动了行业向更健康的生态发展，为内容生产者创造了更多盈利空间。

主要观点

1. 全球应用渠道反垄断进程加速

• 美国：加州地方法院于2021年9月判决苹果App Store不得限制第三方支付，该政策将于2021年12月9日生效。此前，Epic Games因使用第三方支付渠道被苹果下架，引发广泛关注。
• 韩国：2021年8月通过《电信业务法部分修正案》，要求所有应用商店包括Google Play和App Store开放第三方支付。
• 日本：苹果宣布自2022年起允许“阅读器类”应用开放第三方支付，定义为不包含应用内数字商品和服务的应用。
• 欧洲：Spotify等平台已向欧盟发起反垄断诉讼，苹果在英国面临集体诉讼，指控其收取过高渠道费。

2. 渠道反垄断利好内容生产方

• 渠道费率下降有助于内容生产方提升利润空间。
• 游戏行业是应用渠道的主要收入来源，反垄断进程对其影响最为显著。
• 国内游戏分发渠道抽成比例较高，但随着流量红利的消退，内容质量与研发能力成为决定性因素。
• 《原神》等优质游戏通过自身产品力和全球营销成功突围，证明内容为王的逻辑。

3. 游戏行业估值处于历史底部

• 2021年以来，重点跟踪游戏公司整体PE低于历史25%分位数，8月底一度降至15x。
• 估值低位主要由短期业绩波动和政策监管影响所致，但对行业基本面影响有限。
• 随着21H2重磅产品上线，头部公司业绩有望修复。

4. “元宇宙”应用场景逐渐落地，游戏成为核心受益者

• “元宇宙”作为虚拟与现实高度互通的平台，游戏是其最接近的产品形态。
• VR/AR技术：字节跳动收购Pico推动VR产业发展，消费级VR设备出货量有望增长。
• AI引擎：英伟达Omniverse整合AI工具，提升游戏内容更新与用户创作门槛。
• NFT与区块链技术：NFT游戏《Axie Infinity》8月流水达3.6亿美元，NFT艺术收藏品市场热度上升，构建游戏内闭环经济系统。

投资建议

• 受益标的：建议重点关注腾讯、网易、完美世界、三七互娱、吉比特、心动公司等国内头部游戏研发商。
• 投资逻辑：随着渠道反垄断进程推进，内容生产方价值将进一步凸显；同时，“元宇宙”概念为游戏行业带来广阔想象空间。

风险提示

• 游戏版号政策收紧的风险
• 手游行业增速放缓的风险

分析师与研究助理简介

• 分析师：姚天航，华安证券传媒行业高级研究员，中南大学本硕，具有三年传媒上市公司研究经验。
• 研究助理：郑磊，华安证券传媒行业研究员，英国萨里大学银行与金融硕士，具有三年买方研究经验，两年内容战略与投资经验。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

本报告内容基于公开信息整理，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。