20210323-光大证券-吉利汽车-00175.HK-跟踪报告_业绩低于预期_看好智能电动车的推进_4页_556kb

吉利汽车（175.HK）跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了吉利汽车2020年的业绩表现，并对2021年至2023年的盈利预测进行了调整，同时对公司的未来发展方向和市场前景表达了积极态度。

2020年业绩表现

• 总收入：人民币921.1亿元，同比下降5%。
• 销量：132.0万辆，同比下降3%。
• 单车ASP（平均售价）：剔除领克后，同比下降2%至人民币7.3万元。
• 汽车销售收入：人民币838.1亿元，同比下降9%。
• 毛利率：16.0%，同比下降1.4个百分点。
• SG&A费用率：11.7%，同比增加2.1个百分点。
• 应占合资公司收益：人民币8.2亿元，同比增长32%。
• 归母净利润：人民币55.3亿元，同比下降32%，低于预期（约人民币70亿元）。
• 经营现金流：全年净流入约人民币16.0亿元，1H20净流出约人民币32.4亿元。
• 派息：全年派息HK$0.2/股，派息率约30%。

2H20业绩表现

• 销量：同比增长11%至79万辆，环比增长49%。
• 总收入：人民币552.9亿元，同比增长11%，环比增长50%。
• 毛利率：15.3%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.9个百分点。
• SG&A费用率：10.8%，同比增加1.3个百分点，环比下降2.5个百分点。
• 单车净利润：人民币4,121元，同比下降29%，环比下降6%。

2021-2023年盈利预测

主要观点

行业与公司前景

1. 行业趋势：2021年国内乘用车销量预计增长高个位数或近10%，其中定价人民币20万以上的纯电动乘用车销量预计达70万辆以上，渗透率有望接近10%。
2. 吉利发展：公司看好智能电动化推进，预计2021年总销量同比增长21%至约160万辆，高于其设定的153万辆目标。
3. 新车型贡献：星瑞、星越L与CMA版博越等车型将带来销量与业绩增长；领克Zero上市将提振销量，同时与互联网公司、富士康合作的开放式生态系统架构将提升盈利潜力。
4. 与沃尔沃合并：合并方案落地有望带来动力总成、采购、电动化平台架构、软件算法及领克海外布局等方面的协同效应。

估值与评级

• 目标价：下调至HK$27.15，对应约26.0倍2021E市盈率。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 行业需求修复不及预期
• 新车型上市或销量爬坡不及预期
• 芯片短缺
• 原材料价格上涨
• 成本费用控制不及预期
• 疫情加剧及市场与金融风险

关键信息

• 成本费用拖累：2020年业绩低于预期，主要由于新工厂投产带来的折旧费用增加、研发无形资产摊销费用计提增加以及销售费用增加。
• 盈利预测调整：因成本费用拖累，2021E归母净利润下调10.7%至人民币87.1亿元，2022E下调2.4%至人民币113.7亿元，2023E预计为人民币135.3亿元。
• 财务指标：公司总资产与股东权益持续增长，但负债也有所上升，尤其是有息负债。
• 现金流：2020年经营性现金流净流入人民币16.0亿元，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流为正。

总结

吉利汽车2020年业绩表现低于预期，主要受成本费用上升影响。然而，公司仍看好智能电动化趋势及新车型周期带来的增长机会，特别是领克Zero的上市和与沃尔沃的合并协同效应。尽管盈利预测有所下调，但其“买入”评级仍被维持，预计未来三年公司盈利将逐步改善，估值有望进一步优化。投资者需关注行业需求恢复、新车型表现及外部风险因素。