20260506-中邮证券-流动性周报_央行态度有变_9页_803kb

研究所总结报告

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，分析了2026年5月资金面和短端利率的走势，并探讨了央行可能采取的调控措施。核心内容聚焦于“钱多”逻辑的变化、流动性调整的方向以及特别国债发行对资金面的影响。

主要观点

1. 央行态度变化
   央行在5月表现出对资金价格的调控意图，尤其通过中长期流动性回收手段来抑制资金价格进一步下行。但这种调控方式频率偏低，回收效果需要时间积累，因此对5月资金面的宽松边际会产生一定影响，但不会改变整体宽松趋势。

2. 资金价格走势
   虽然前期预期资金价格会进一步破位，但4月末资金价格中枢尚未继续下行，显示出央行在一定程度上维持资金价格稳定。预计5月资金价格仍可能下行，但不会突破 $1.2%$ 的中枢。

3. 特别国债发行影响有限
   尽管特别国债在5月发行较为集中，但其对资金面的冲击可能有限。原因包括：

   • 单周缴款规模不会太大；
   • 特别国债资金下达进度较快，从发行到支取的时间较短，流动性扰动时间也较短。

4. 流动性调控工具
   央行可能通过以下三种方式调控资金价格：

   • 窗口指导：影响大行的融出行为，操作成本低，信号明确；
   • 流动性回收：通过逆回购缩量、MLF净回笼等方式，从总量上调控资金面；
   • 创新货币政策工具：如“利率走廊收窄”、隔夜逆回购操作等，以实现短期资金价格调控目标。

5. “先松后紧”预期
   资金价格在二季度剩余时间可能出现“先松后紧”的走势，主要受信贷政策支撑因素尚未显现、大行负债端自发性宽松等因素影响。

关键信息

• 流动性观测变量：内生修正因素（信贷）、外生干预因素（央行）、摩擦因素（股份行）。
• 3M买断式回购缩量：5月3M买断式回购操作将缩量5000亿，显示出央行态度变化。
• MLF到期规模：5月MLF到期规模为5000亿，相比4月有所减少。
• 特别国债发行：第二批特别国债资金计划已于4月10日和4月30日下达，对资金面影响有限。
• 资金价格中枢：央行目标是维护资金价格中枢不突破 $1.2%$。

图表目录

1. 图表1：特别国债资金计划提前下达，发行到支库时间偏短，对流动性扰动有限。
2. 图表2：4月末资金价格中枢暂未继续下行。
3. 图表3：5月3M买断式回购操作将缩量5000亿。
4. 图表4：4月末逆回购操作规模存量季节性回升。
5. 图表5：5月MLF到期规模仅5000亿。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若央行采取更激进的流动性回收措施，可能导致资金价格快速上行，需警惕超预期收紧的风险。

投资评级说明

分析师声明

分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论基于独立判断，不受其他部门或利益相关方影响。

免责声明

本报告信息来源于公开资料或可靠资料，不保证其准确性与完整性。报告仅供参考，不构成投资建议，中邮证券对使用本报告导致的损失不承担责任。

公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，经营范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域，截至2025年10月底，全国设有58家分支机构。

中邮证券研究所信息

• 北京：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000

邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com