> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观利率研究总结（20260525-20260529） ## 核心内容 本周宏观利率市场呈现以下特点：中债国债收益率整体下行，中长端收益率下行更为明显；短端和超长端收益率受流动性回收和国债供给影响，下行幅度有限。整体来看，收益率曲线在偏弱基本面环境下继续下移，但空间不宜高估。十年期国债收益率维持在 $1.7\%$ 以下，赔率可能不高，短端收益率受制于流动性正常化，结构性机会强于趋势性。 ## 主要观点 - **基本面**：5月制造业PMI回落至荣枯线，生产和新订单指数分别下降0.3和0.7个百分点，需求端下降更快。新出口订单和进口指数分别回落1.7和1.3个百分点，囤货效应减弱。产成品库存指数上行1.8个百分点，形成被动累库。1-4月工业企业利润主要由高技术制造业拉动，黑色冶炼和消费制造业等传统经济动能依然偏弱。 - **政策面**：央行在本周持续净投放资金，但银行间市场资金利率继续上行。5月29日，DR001、DR007、R001、R007分别上行至 $1.3349\%$ 、 $1.3809\%$ 、 $1.3889\%$ 和 $1.3997\%$ 。隔夜利率运行中枢继续向7天逆回购政策利率 $1.4\%$ 收敛。此外，5月26日起，香港地区银行渠道线下开立投资账户需签署资金合法来源声明。 - **市场趋势**：美伊谈判未果，中东产油设施遭破坏，叠加夏季能源需求高峰，油价面临长尾风险。美联储年内降息概率骤降，高通胀、私募信贷风险和财政紧平衡推高美债长端收益率，导致中美利差深度倒挂。日本金融“大爆炸”后，零利率和QE政策曾使日元成为“免费”的无限量筹码，但中国货币政策强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，基本排除了人民币成为“免费”筹码的可能。这表明中国货币政策延续偏宽松，但冗余流动性逐步回收。 - **利率走势**：中债国债收益率持续下行，中长端收益率下行更明显。30年期国债期货合约上涨 $0.9\%$ ，10年期和5年期国债期货小幅回升。TL和TF合约正基差走扩，T合约正基差小幅收窄。 ## 关键信息 - **流动性变化**：本周央行净投放7044亿元，其中7天逆回购净投放6044亿元，前四天均超额续作；MLF净投放1000亿元。但随着资金面逐渐正常化，短端收益率回调。 - **政府债券发行**：5月新发政府债券规模为900亿元，地方再融资债发行扣减地方债偿还规模为700亿元。地方政府债和专项债发行进度稳步上升。 - **市场展望**：在基本面偏弱和流动性逐步回收的背景下，收益率曲线仍以平坦化为主，但空间不宜高估。十年期国债收益率 $1.7\%$ 以下，赔率可能不高。结构性机会强于趋势性。 - **风险提示**：资金面超预期收敛、货币政策超预期变化、机构和个人投资行为不确定性。 ## 图表摘要 ### 国债收益率走势 - 本周中债国债收益率持续下行，中长端收益率下行更明显。 - 10年期国债收益率 $1.71\%$ ，30年期国债收益率 $1.71\%$ 。 ### 政府债券与城投债收益率周涨跌幅 - 国债收益率周跌1.80BP，国开债收益率周跌1.89BP，地方政府债收益率周跌1.89BP。 - 城投债AAA收益率周跌1.80BP。 ### 国债期货基差走势 - 30年期国债期货合约正基差走扩至0.47BP，10年期国债期货合约正基差小幅收窄至0.07BP，5年期国债期货合约正基差走扩至0.12BP。 ### 期限利差趋势 - 10年-1年利差维持在0.6%左右，30年-10年利差维持在0.5%左右。 ### 人民币相对美元汇率 - 人民币汇率逆周期力度有所增强，但美元指数维持在100点左右。 ### 全球主要股指及商品价格周涨跌幅 - 纳斯达克指数上涨2.5%，标普500上涨1.5%，道琼斯工业指数上涨0.8%。 - 中国A股市场整体回调，上证指数下跌0.5%，深证成指下跌0.3%。 - 原油价格下跌12.0%，黄金、白银、铜价格也有所下跌。 ### 通胀变化 - 猪肉平均批发价有所下降，蔬菜批发价格指数波动较大。 ### 实体需求 - 粗钢产量维持稳定，高炉开工率略有下降。 - 江浙涤纶长丝下游织机开工率下降，反映制造业需求疲软。 ## 结论 整体来看，中国宏观利率市场在基本面偏弱和流动性逐步回收的背景下，收益率曲线整体下移，但空间不宜高估。政策层面强调维持宽松，但实际操作中流动性逐步收紧。市场机会更多体现在结构性上，而非趋势性。同时，海外环境中的高通胀和地缘政治风险对全球利率市场产生影响，进一步加剧了中美利差倒挂的趋势。