20260602-金融街证券-宏观利率周报_冗余流动性收回_期限利差机会强于趋势性_12页_1mb

报告摘要

宏观利率研究总结（20260525-20260529）

核心内容

本周宏观利率市场呈现以下特点：中债国债收益率整体下行，中长端收益率下行更为明显；短端和超长端收益率受流动性回收和国债供给影响，下行幅度有限。整体来看，收益率曲线在偏弱基本面环境下继续下移，但空间不宜高估。十年期国债收益率维持在 $1.7%$ 以下，赔率可能不高，短端收益率受制于流动性正常化，结构性机会强于趋势性。

主要观点

基本面：5月制造业PMI回落至荣枯线，生产和新订单指数分别下降0.3和0.7个百分点，需求端下降更快。新出口订单和进口指数分别回落1.7和1.3个百分点，囤货效应减弱。产成品库存指数上行1.8个百分点，形成被动累库。1-4月工业企业利润主要由高技术制造业拉动，黑色冶炼和消费制造业等传统经济动能依然偏弱。
政策面：央行在本周持续净投放资金，但银行间市场资金利率继续上行。5月29日，DR001、DR007、R001、R007分别上行至 $1.3349%$ 、 $1.3809%$ 、 $1.3889%$ 和 $1.3997%$ 。隔夜利率运行中枢继续向7天逆回购政策利率 $1.4%$ 收敛。此外，5月26日起，香港地区银行渠道线下开立投资账户需签署资金合法来源声明。
市场趋势：美伊谈判未果，中东产油设施遭破坏，叠加夏季能源需求高峰，油价面临长尾风险。美联储年内降息概率骤降，高通胀、私募信贷风险和财政紧平衡推高美债长端收益率，导致中美利差深度倒挂。日本金融“大爆炸”后，零利率和QE政策曾使日元成为“免费”的无限量筹码，但中国货币政策强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，基本排除了人民币成为“免费”筹码的可能。这表明中国货币政策延续偏宽松，但冗余流动性逐步回收。
利率走势：中债国债收益率持续下行，中长端收益率下行更明显。30年期国债期货合约上涨 $0.9%$ ，10年期和5年期国债期货小幅回升。TL和TF合约正基差走扩，T合约正基差小幅收窄。

关键信息

流动性变化：本周央行净投放7044亿元，其中7天逆回购净投放6044亿元，前四天均超额续作；MLF净投放1000亿元。但随着资金面逐渐正常化，短端收益率回调。
政府债券发行：5月新发政府债券规模为900亿元，地方再融资债发行扣减地方债偿还规模为700亿元。地方政府债和专项债发行进度稳步上升。
市场展望：在基本面偏弱和流动性逐步回收的背景下，收益率曲线仍以平坦化为主，但空间不宜高估。十年期国债收益率 $1.7%$ 以下，赔率可能不高。结构性机会强于趋势性。
风险提示：资金面超预期收敛、货币政策超预期变化、机构和个人投资行为不确定性。