> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 港股策略：流动性逆风下更关注基本面主线 ## 核心观点 在5月的市场环境中，情绪和流动性可能难以成为反弹的主要驱动力，**基本面驱动的结构性机会仍是主线**。具体分析如下： 1. **情绪反弹受限**：3月底情绪触及恐慌区间，4月中旬已修复至中性区间，目前仍维持中性区间，情绪驱动的交易机会受到制约。 2. **流动性未“加码”**：4月FOMC会议显示美联储内部存在较大分歧，降息不确定性增加，美元和美债利率高位震荡，港股解禁规模进一步提升，流动性环境未明显改善。 3. **基本面为核心支撑**：尽管美港股业绩期临近尾声，但基本面仍是支撑市场表现的关键。建议投资者关注**现金流确定性**与**产业趋势确定性**的板块。 ## 布局方向 ### 现金流确定性板块 - **资源品**：继续持有现金流稳定且资本开支压力不大的资源品，如**煤炭**和**部分有色金属**。 - **红利低波品种**：关注具有红利属性的品种，如**部分香港本地股**和**国有银行**。 - **必需消费品**：部分处于经营周期底部、筹码逐步出清的必需消费品也可关注。 ### 产业趋势确定性板块 - **AI链**：作为中期能见度最高的方向，**半导体（尤其是存储领域）**是重点。 - **互联网与电力设备龙头**：风险偏好较高的投资者可适度布局**互联网龙头**及**电力设备龙头**。 - **短期关注点**：当前应重点关注**半导体行业**的业绩与产业进展。 ## 市场基本面分析 - **盈利预期**：截至5月4日，港股非金融板块盈利预期近4周走平，近1周上修0.3%。其中，**高股息板块**盈利预期上修1.3%，**互联网板块**上修0.5%。 - **行业表现**： - **半导体**盈利预期上修加速，近4周+11.2%，近1周+4.2%。 - **煤炭**盈利修正趋势偏强。 - **油气、医药**盈利预期也有明显上修，但医药的修正宽度较窄。 - **消费板块**整体偏弱，**必需消费**中**医药**盈利预期上修明显，**可选消费**中**电子、通信、银行、煤炭**等板块表现相对较好。 ## 资金面分析 - **外资流入放缓**：截至上周三，**主动外资净流出2.5亿美元**，**被动外资净流入4.7亿美元**，整体净流入2.2亿美元，较前一周有所放缓。 - **沽空持仓创新高**：港股沽空交易比例与持仓比率分别上升至**14.3% / 2.48%**，其中持仓比率创近五年新高。 - **南向资金流入**：上周南向净流入港股**188亿港币**，较前一周略有加速，**电子、石油石化、通信、银行、煤炭**等板块流入较多。 - **回购与解禁**：港股回购案例数量环比下降30个至229个，回购金额下降7.7亿港元至20.7亿港元；5月解禁规模约**678亿港币**，环比提升。 ## 市场情绪 - **情绪指数**：港股情绪指数读数为**41.6**，维持中性区间，较上周略有回落。 - **情绪驱动策略表现**：情绪择时策略自去年9月发布以来，**纯多头策略超额收益9.4%**，**多空策略超额收益20.1%**，年化超额收益分别为**14.3%**和**31.4%**。 - **市场指标**：期货升贴水与期权指标变动不大，**AH溢价**由117.96上涨至119.25。 ## 估值比较 - **港股估值优势**：港股估值相对全球仍具优势，**恒指前向PE估值**目前在**11x**附近。 - **PB-ROE国际比较**：MSCI中国指数溢价率为**12.7%**。 - **PEG估值收敛**：中美科技股PEG估值近期快速收敛，显示估值吸引力增强。 ## 风险提示 1. **地缘局势波动**：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。 2. **政策力度不及预期**：若市场过热导致政策支持力度减弱，可能逆转当前估值趋势或压缩交易活跃度。 ## 附录：图表与数据 - **图表1**：4月26日至5月4日，**天然气、原油、大豆**领涨，**黄金、铜**领跌。 - **图表2**：10年美债利率上涨**13.75bps**。 - **图表3**：盈利预期为恒指提供**+0.3%**的正向贡献。 - **图表4-7**：恒指涨跌幅拆解与板块表现。 - **图表8-10**：AH溢价、PE分位数与估值指标。 - **图表11-14**：各行业盈利预期与估值情况。 - **图表15-21**：盈利预期修正、南向资金流入、港股情绪指数、沽空持仓等。 - **图表22-31**：港汇情况、IPO与解禁信息等。 ## 结论 在流动性逆风的背景下，港股市场更应关注**基本面驱动的结构性机会**。建议投资者布局**现金流确定性**与**产业趋势确定性**的板块，优先考虑**半导体、煤炭、部分有色金属、国有银行**等，同时关注**AI链**及**互联网龙头**的中期机会。整体市场情绪与流动性仍偏中性，需谨慎应对潜在风险。