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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会主要围绕宏观固收、行业分析及海外精选等内容展开，重点分析了央行加息可能性、城投债评级调整情况、春节旅游市场表现、锂电设备行业政策变化及投资建议等。

宏观固收分析

央行加息可能性分析

• 传统加息周期：历史上的两次传统加息均基于国内经济基本面（经济增速和通胀水平），而非单纯应对美联储加息。
• 当前经济形势：经济平稳，通胀温和，央行不大可能因美联储加息被动上调存贷款基准利率。
• 风险因素：若国际油价大幅上涨，推动物价全面攀升，可能促使央行调整利率。
• 政策利率调整：央行可能通过“修复式加息”方式，上调公开市场操作利率以应对利率分层问题，时间节点可能在美联储加息之后。
• 货币政策独立性：基于“不可能三角”理论，我国货币政策保持较强独立性，不会完全跟随美联储。

固收专题：2017年城投债评级调整回顾

城投债评级调整情况

• 2017年下调情况：全年共24家城投债发行人主体评级或展望被下调，其中9家主体评级下调，14家仅展望下调。
• 地区分布：辽宁和东北地区受影响最大，共9家和11家。
• 产业结构影响：15个城市产业结构偏重工业，6个偏重农业，3个资源依赖型城市。

城投债评级上调情况

• 2017年上调情况：共128家城投债发行人进行了136次评级调整，其中127次为主体评级上调，9次为展望上调。
• 债项评级变化：债项评级调整多与主体评级变化相关，部分情况下由担保人评级调整引发。

2018年展望

• 宏观因素影响减弱：随着地方政府债务风险整治和“城投信仰”趋弱，宏观因素对城投债评级影响可能减弱。
• 微观因素增强：城投平台自身经营情况将成为判断信用资质的重要指标。

行业分析

社服周观点：春节旅游市场表现

• 出游人数与收入：春节假期前四天全国接待游客2.87亿人次，同比增长11.1%；旅游收入3527亿元，同比增长11.6%。
• 热门目的地：
  • 自然景区：峨眉山、张家界、长白山等景区接待人数和收入均增长。
  • 冰雪游：多地冰雪游火热，带动相关景区业绩提升。
  • 海南三亚：成为冬季避寒热门目的地，免税购物增长显著。
• 港澳旅游：内地游客赴港澳旅游增长明显，预计利好香港零售和澳门博彩行业。

锂电设备行业分析

• 政策导向：2018年新版补贴政策鼓励高能量密度和长续航里程车型，推动行业向高端化发展。
• 补贴标准提升：
  • 续航里程从100km提升至150km；
  • 高续航里程（>300km）车型补贴金额增加。
• 电池能量密度要求提升：
  • 新政策要求电池能量密度不低于105Wh/kg；
  • 不同能量密度区间对应不同补贴倍数，高能量密度车型补贴力度更大。
• 市场预测：
  • 2018年新能源车销量预计100-110万台，同比增长25%-37.5%；
  • 电池产量增速预计超过车销量增速，达58-66GWh，同比增长30%-48%。
• 投资建议：
  • 推荐绑定全球龙头电池厂商的设备公司；
  • 重点推荐【先导智能】，预计2017-2019年净利润分别为6.6/11.1/17.3亿元，EPS为1.50/2.52/3.92元，给予2018年45倍PE，目标价37.8元，维持“买入”评级；
  • 其他推荐标的包括【科恒股份】、【璞泰来】、【天奇股份】、【东方精工】等。

海外精选

• Expedia 2017年报：
  • 全年总收入增长15%，总预订量增长13%；
  • Q4收入增长11%，EBITDA增长6%。
• Hilton 2017年报：
  • 全年营收增长23.8%，净利润增长261.78%；
  • Q4扭亏为盈，亚太地区增长主要来自中国和日本市场。

风险提示

• 宏观风险：油价大幅上涨、物价全面攀升、宏观经济波动。
• 政策风险：补贴政策实施情况低于预期、电动车销量不及预期。
• 行业风险：金融监管超预期、制造业投资增速下降、新产品开发进度不及预期。

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