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欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容概览

欢乐家（300997.SZ）于2025年3月28日发布2024年业绩公告，整体业绩表现承压，但部分业务板块增长显著。尽管2024年公司总营收和归母净利润分别同比下降4%和47%，但其在零食电商渠道和B端业务方面展现出较强的增长潜力，分析师维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩短期承压，盈利结构优化

• 收入基本稳定：2024年总营收为18.55亿元，同比小幅下降4%。
• 利润大幅下滑：归母净利润为1.47亿元，同比下降47.1%，主要受成本上升、渠道结构变化及销售推广力度加大影响。
• 毛利率下降：2024年毛利率为34%，同比下降4.7个百分点；2024Q4毛利率为33%，同比下降7.7个百分点。
• 费用率上升：销售费用率同比上升3.4个百分点至16%，管理费用率上升0.9个百分点至7%。
• 现金流承压：2024年经营净现金流为60亿元，同比下降83%，但销售回款微增1%。

2. 椰汁业务稳健，罐头业务承压

• 椰汁业务：2024年营收为11.05亿元，同比下降3.31%；其中椰汁饮料营收为9.64亿元，同比下降3.66%。
• 吨价与销量双降：椰汁饮料销量同比下降1.06%，吨价下降2.62%，导致毛利率同比下降5.5个百分点至40.18%。
• 罐头业务：2024年营收为6.65亿元，同比下降12.26%；其中水果罐头营收为0.99亿元，同比下降58.05%。
• 毛利率下滑：水果罐头毛利率同比下降1.62个百分点至28.90%，主要因进入零食渠道导致盈利能力下降。

3. 零食电商渠道表现亮眼，B端业务增长显著

• 直营模式高增：2024年直营及其他渠道营收同比增长411.84%，主要受益于零食连锁和电商渠道的扩张。
• 渠道结构优化：直营模式毛利率为21.50%，低于其他渠道，但增长显著，成为业绩增长的重要驱动力。
• 区域表现分化：华东地区增长最快（+20.35%），而华中和西南地区分别下降10.68%和5.26%。

4. 其他业务收入增长迅猛

• 原料销售业务：2024年其他业务收入达0.84亿元，同比增长291.14%，成为新的增长点。
• 毛利率较低：该业务毛利率为11.66%，对整体盈利能力贡献有限。

关键信息

5. 盈利预测与估值

• 未来三年EPS预测：2025-2027年分别为0.38/0.46/0.53元。
• PE估值：对应2025年PE为37.5倍，2027年PE为26.9倍。
• 成长性预期：归母净利润增长率预计分别为13.5%、19.5%、16.6%，体现出公司未来盈利的逐步恢复与增长。

6. 风险提示

• 原材料价格上行：可能对毛利率造成压力。
• 新业务市场反馈不及预期：如厚椰乳等产品在咖啡赛道的拓展。
• 招商不及预期：可能影响渠道拓展速度与效果。

财务数据摘要

投资建议

分析师孙山山与肖燕南维持“买入”评级，认为公司短期盈利承压，但长期成长性良好，尤其在C端椰汁产品矩阵完善和B端厚椰乳拓展方面具备潜力。预计公司未来三年将实现稳定增长，估值逐步下降，投资价值显现。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，6年行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 肖燕南：华鑫证券研究员，专注于次高端白酒与软饮料板块研究。

总结

欢乐家2024年业绩短期承压，但通过加大销售推广、拓展零食电商渠道和B端业务，展现出较强的增长韧性。尽管椰汁和罐头业务面临一定挑战，但其他业务收入增长显著，为公司提供了新的盈利增长点。分析师看好公司长期发展，维持“买入”评级，认为其未来盈利有望逐步恢复，估值具备吸引力。