20180601-天风证券-石油化工行业专题研究_油价上涨后_需求压力大吗__7页_885kb

石油化工行业油价上涨对需求影响分析总结

核心内容概述

本文主要分析了油价上涨对全球石油需求的影响，特别是中国、美国及印度等主要经济体的反应。同时，探讨了美国页岩革命、中国炼油行业重构以及取消补贴政策对需求弹性的影响。最终得出结论：油价上涨对需求的抑制作用不明显，2018年全球石油需求预计保持增长态势。

主要观点与关键信息

1. 石油需求价格弹性测算，中国最先承压

• 全球石油需求与油价负相关：1980年以来，国际油价上涨10美元/桶，全球石油需求增速下降0.2%。
• 各国需求弹性差异：
  • 中国和欧洲对油价的负弹性最大，分别下降0.9%和0.5%。
  • 日本、印度的负弹性较小。
  • 产油国则表现出正的价格弹性。
• 2018年油价假设：以75美元/桶的Brent均价计算，中国需求增量下滑21万桶/天，美国需求增量下滑17万桶/天。
• 全球需求预测：预计2018年全球石油需求将增加130万桶/天，增幅较前一年减少30万桶/天。

2. 美国页岩革命削弱需求价格弹性

• 页岩革命带来的变化：美国从消费国向产油国转变，油价上涨对国内经济有拉动作用。
• 经济影响：
  • 2015~2016年油价低迷时，油气行业对美国GDP为负贡献。
  • 2017年后，油价反弹带动油气行业对GDP正贡献，预计2018年进一步放大。
• 就业与工资变化：
  • 美国油气相关就业人数从2017年的33万人增加至2018年2月的40万人。
  • 德克萨斯州工资增速在油价高位时期远超美国平均水平。
• 微观例证：油价回升带动卡车司机就业和工资上涨，显示石油行业对美国经济的正向影响。

3. 中国炼油行业重构，民营大炼化推动需求增长

• 地炼发展情况：自2015年放开原油进口资质后，地炼开工率从30%提升至60-70%。
• 地炼面临挑战：原油价格上涨和消费税改革导致地炼盈利能力下降。
• 民营大炼化项目：2018年底集中投产，预计新增加工能力4000万吨/年，拉动需求约80万桶/天。
• 油种规划：主要进口沙特中质、沙特重质、伊朗重质、巴西马林油等。

4. 取消补贴对需求的影响无需担忧

• 补贴取消背景：2015~2016年低油价时期，部分国家（如印尼、沙特）取消了汽油补贴，中国则增加了成品油消费税。
• 政策影响分析：
  • 取消补贴的影响主要体现在2016~2017年低油价期间，未能完全释放对需求的刺激。
  • 2018年油价上涨不会带来额外的负弹性，因此无需过度担忧需求下滑。

结论

• 需求抑制不明显：尽管油价上涨，但由于美国页岩革命削弱了需求价格弹性，印度经济恢复，以及中国民营大炼化项目投产，全球石油需求仍有望保持增长。
• 2018年需求预测：按75美元/桶的Brent均价计算，预计2018年全球石油需求增速为130万桶/天。
• 供需判断：OPEC减产难以实质性放松，美国管输瓶颈年内难以打开，因此对2018年全年油价维持看多观点。
• 风险提示：油价暴涨抑制需求的风险、印度经济不及预期的风险等。

关键数据与图表

• 图1：石油全球需求增速与油价负相关。
• 图2：2017年全球石油需求增长拆分。
• 图3：2018年全球石油需求增长拆分（按75美元/桶油价）。
• 图4：美国油气行业增加值2017年显著反弹。
• 图5：美国油气行业对名义GDP贡献。
• 图6：美国石油天然气相关行业就业数。
• 图7：德州工资增幅与美国比较。
• 图8：山东地炼开工率。
• 图9：中国原油进口量近年来较快增长。
• 图10：中国炼能及增速。
• 图11：全球炼油新增能力和新增需求。

表格数据

投资评级

分析师信息

• 张樨樨：分析师，SAC执业证书编号：S1110517120003，邮箱：zhangxixi@tfzq.com
• 刘子栋：联系人，邮箱：liuzidong@tfzq.com

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