20260127-国金证券-柳工-000528.SZ-盈利能力提升_业绩符合预期_4页_980kb

公司盈利能力提升与业绩分析总结

核心内容

公司2025年全年实现归母净利润15.26-16.59亿元，同比增长15%-25%；扣非归母净利润13.23-14.55亿元，同比增长16%-28%。其中，2025年第四季度归母净利润同比高增，整体业绩符合预期。

主要观点

• 短期业绩波动与中长期展望：公司短期受塔机减值影响，2025年Q3计提信用减值损失2.7亿元，主要由于国内塔机行业断崖式下跌。若剔除塔机减值影响，公司全年利润增速将更高。随着公司持续优化资产质量及国内需求稳健回升，预计减值率将回归合理水平，利润释放有望加速。
• 海外业务增长显著：2025年上半年装载机出口收入增速超20%，挖机出口销量同比增长22.1%。海外业务毛利率高于国内13.9个百分点，显示公司海外市场竞争力强，有望持续带动利润释放。
• 产品结构优化提升盈利能力：受国内电动装载机价格战影响，2025年Q1-Q3毛利率为22.3%，同比下降1.6个百分点。公司T系列装载机产品市场反响良好，未来依靠产品高端化与组合营销策略，有望提升盈利能力。
• “十五五”战略目标明确：公司“十三五”战略目标为2030年实现营收600亿元，海外占比超60%，净利率不低于8%。公司中长期成长性良好，战略目标清晰。

关键信息

盈利预测与估值

• 营收预测：2025-2027年公司营收分别为335.64亿元、379.73亿元、436.95亿元，年均复合增长率约15%。
• 净利润预测：2025-2027年公司归母净利润分别为16.01亿元、20.92亿元、26.40亿元，年均复合增长率约26%。
• 估值：2025-2027年对应PE分别为15倍、11倍、9倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

财务指标分析

• 盈利能力：2025年公司归母净利润率4.8%，2026年预计为5.5%，2027年为6.0%。净利润增长主要受益于海外业务扩张及产品结构优化。
• 现金流状况：2025年经营活动现金流净额为2,418亿元，显著高于2024年1,322亿元，显示公司运营效率提升。
• 资产质量：公司持续优化资产结构，2025年海外业务毛利率高于国内，显示公司国际化战略成效显著。
• 偿债能力：公司资产负债率持续下降，2025年为60.39%，2026年预计为59.59%，2027年为57.62%，显示公司财务稳健。

风险提示

• 国内需求不及预期
• 海外市场竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 汇率波动风险

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 评分：1.00，表明市场平均投资建议为“买入”。

附录数据概览

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

总结

公司2025年全年业绩符合预期，海外业务增长强劲，产品结构优化有助于提升盈利能力。尽管短期受到塔机减值影响，但中长期战略目标明确，预计公司未来几年将实现持续增长。投资建议为“买入”，但需关注国内需求、海外竞争、原材料价格及汇率波动等风险。