20220605-天风证券-海螺水泥-600585.SH-拟控股收购海螺环保_竞争力再增强_3页_714kb

海螺水泥（600585）收购海螺环保总结

核心内容

海螺水泥计划通过控股收购中国海螺环保控股有限公司，进一步增强其在环保领域的竞争力。目前，海螺水泥直接及间接持有海螺环保13.83%的股份，为第一大股东。公司拟通过海螺国际控股（香港）有限公司在二级市场继续增持股份，最终实现对海螺环保的控制和并表。

海螺环保是中国最大的水泥窑废物处置服务供应商，2021年固危废处置规模达1051万吨/年，计划在2028年前实现3000万吨/年的处置目标。2021年公司收入为16.98亿元，同比增长48.44%，其中工业危废/固废处置收入分别为12.42/4.56亿元，净利润为5.79亿元，同比增长23.5%。收购后，海螺水泥有望通过资源整合和产业协同，推动主业绿色转型，并打造新的利润增长点。

主要观点

• 战略意义显著：收购海螺环保将有助于海螺水泥拓展环保业务，提升其在固废处理领域的市场份额，形成新的业务增长极。
• 产业协同效应：通过整合海螺环保的资源，海螺水泥可以实现上下游产业链的延伸，增强整体竞争力。
• 业绩改善预期：尽管短期水泥价格可能探底，但下半年需求端有望改善，Q3水泥主业利润或有所提升。
• 投资价值凸显：公司2021年分红率提升至37.91%，股息率高达6.4%，显示良好的盈利能力和回报机制。

关键信息

收购背景与目标

• 海螺水泥拟通过增持股份实现对海螺环保的控股。
• 海螺环保在固废处理领域具有领先优势，是水泥窑协同处置的重要参与者。

业务发展

• 海螺环保主营业务包括水泥窑协同处置工业固废及危废、飞灰水洗、油泥处置等。
• 2021年固危废处置收入增长显著，净利润同比提升。

未来规划

• 海螺环保计划在2028年前实现3000万吨/年的处置规模。
• 海螺水泥计划通过资本性支出235亿元，推动产能扩张。

财务预测

• 2022-2024年净利润预测分别为351亿元、365亿元、374亿元。
• 维持2022年7倍目标PE，目标价为46.41元。

财务数据摘要

风险提示

• 水泥需求不及预期
• 价格竞争加剧
• 煤炭成本上涨
• 收购事项的具体实施进度存在不确定性

分析师声明

本报告由天风证券研究所发布，分析师包括鲍荣富、王涛、武慧东和林晓龙。报告所表述的观点准确反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。

投资评级

• 行业评级：建筑材料/水泥
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：36.22元
• 目标价格：46.41元

财务指标分析

增长能力

• 营业收入增长率：2020年12.23%，2021年-4.70%，2022E年4.79%，2023E年3.92%，2024E年2.76%
• 营业利润增长率：2020年5.02%，2021年-6.83%，2022E年6.09%，2023E年3.93%，2024E年2.54%
• 归属于母公司净利润增长率：2020年4.58%，2021年-5.30%，2022E年5.63%，2023E年3.76%，2024E年2.66%

获利能力

• 毛利率：29.16%（2020）→ 29.63%（2021）→ 30.78%（2022E）
• 净利率：19.93%（2020）→ 19.81%（2021）→ 19.97%（2022E）
• ROE：21.71%（2020）→ 18.11%（2021）→ 17.06%（2022E）→ 15.88%（2023E）→ 14.74%（2024E）
• ROIC：43.18%（2020）→ 36.98%（2021）→ 33.71%（2022E）→ 38.33%（2023E）→ 41.03%（2024E）

偿债能力

• 资产负债率：16.30%（2020）→ 16.78%（2021）→ 13.54%（2022E）→ 13.49%（2023E）→ 11.15%（2024E）
• 净负债率：-30.75%（2020）→ -30.07%（2021）→ -43.44%（2022E）→ -50.44%（2023E）→ -57.85%（2024E）

营运能力

• 应收账款周转率：20.19（2020）→ 18.49（2021）→ 19.30（2022E）→ 18.88（2023E）→ 18.88（2024E）
• 存货周转率：28.03（2020）→ 19.88（2021）→ 24.46（2022E）→ 26.42（2023E）→ 24.91（2024E）
• 总资产周转率：0.93（2020）→ 0.78（2021）→ 0.74（2022E）→ 0.70（2023E）→ 0.66（2024E）

每股指标

• 每股收益：6.63（2020）→ 6.28（2021）→ 6.63（2022E）→ 6.88（2023E）→ 7.06（2024E）
• 每股经营现金流：6.57（2020）→ 6.40（2021）→ 8.76（2022E）→ 7.16（2023E）→ 7.94（2024E）
• 每股净资产：30.54（2020）→ 34.66（2021）→ 38.86（2022E）→ 43.32（2023E）→ 47.91（2024E）

总结

海螺水泥通过控股收购海螺环保，进一步强化其在环保领域的布局，为公司开辟新的利润增长点。尽管短期内水泥行业面临需求疲软和价格下行的压力，但公司通过加速产业扩张和资源整合，有望在下半年实现业绩改善。财务数据显示，公司盈利能力和现金流状况良好，且估值比率持续走低，凸显其投资价值。分析师维持“买入”评级，并给出目标价46.41元。然而，仍需关注水泥需求不及预期、价格竞争加剧及煤炭成本上涨等潜在风险。