公司研究总结
核心内容概述
本报告分析了海螺水泥（600585.SH/0914.HK）拟通过境外子公司增持海螺环保股份的事项，并对其未来业绩及市场表现进行了预测与评估。报告指出，此次收购旨在进一步整合产业资源，打造新的业绩增长点，同时契合国家“双碳”政策导向。
主要观点
- 收购动向：海螺水泥拟通过海螺国际控股（香港）有限公司在二级市场继续增持海螺环保股份，以巩固其作为第一大股东的地位，并最终实现对海螺环保的控股及并表。
- 业务协同：海螺环保主营水泥窑协同处置工业固废及危废，属于“水泥+”新兴产业，与海螺水泥主业高度协同，有助于提升整体效益。
- 市场预期：尽管2022年水泥需求疲软，但预计下半年将有所回暖，主要受益于基建投资发力及地产触底复苏，同时疫情后复工复产释放前期积压需求。
- 盈利预测：公司2022-2024年EPS分别为6.43元、6.56元、6.85元，维持“买入”评级，认为其A股和H股均具备投资价值。
- 估值指标：A股和H股当前PE分别为5.6倍和4.5倍，PE呈逐年下降趋势，但盈利能力和现金流表现良好，股息率维持在较高水平。
关键信息
海螺环保概况
- 主营业务：水泥窑协同处置工业固废及危废，包括飞灰水洗、油泥处置等。
- 市场地位：我国最大的水泥窑废物处置服务供应商。
- 2021年数据：年处理固废、危废规模约1051万吨，实现营业收入16.98亿元，净利润6.47亿元。
公司盈利预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
176,243 |
167,953 |
171,012 |
174,023 |
175,975 |
| 净利润(百万元) |
35,130 |
33,267 |
34,066 |
34,788 |
36,284 |
| EPS(元) |
6.63 |
6.28 |
6.43 |
6.56 |
6.85 |
财务指标分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
29.2% |
29.6% |
29.5% |
30.3% |
31.1% |
| EBITDA率 |
27.0% |
27.2% |
26.5% |
28.5% |
29.9% |
| 归母净利润率 |
19.9% |
19.8% |
19.9% |
20.0% |
20.6% |
| ROE(摊薄) |
21.7% |
18.1% |
16.6% |
15.4% |
14.7% |
| PE(A股) |
5.5 |
5.8 |
5.6 |
5.5 |
5.3 |
| PE(H股) |
4.4 |
4.7 |
4.5 |
4.5 |
4.3 |
风险提示
- 需求不及预期：水泥行业需求可能未达预期。
- 行业竞争加剧：供给端竞争可能恶化。
- 原燃材料价格上涨：原材料成本可能大幅上升。
- 海外投资风险：包括汇率波动及投资不确定性。
- 收购失败风险：本次收购可能未能成功完成。
估值方法局限性
- 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
- 估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券的交易价格。
公司基本面
- 市场表现：A股当前价36.22元，H股当前价34.45港元。
- 总股本与市值：A股总股本52.99亿股，总市值1919.41亿元。
- 盈利趋势：净利润呈增长态势，2022年预计增长2.40%，2024年预计增长4.30%。
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
2.12 |
2.38 |
2.67 |
2.72 |
2.84 |
| 每股经营现金流 |
6.57 |
6.40 |
7.41 |
7.51 |
8.45 |
| 每股净资产 |
30.54 |
34.66 |
38.71 |
42.61 |
46.73 |
评级信息
联系信息
- 分析师：孙伟风、冯孟乾
- 执业证书编号：S0930516110003、S0930521050001
- 联系方式：
- 孙伟风：021-52523822，sunwf@ebscn.com
- 冯孟乾：010-58452063，fengmq@ebscn.com
- 陈奇凡：021-52523819，chenqf@ebscn.com
- 高鑫：021-52523872，xingao@ebscn.com
法律声明
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