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风格再均衡，成长将占优总结

核心内容

本文主要分析了当前A股市场风格切换的逻辑，并提出了成长风格有望复苏的判断。结合宏观流动性、经济基本面及市场资金价格变化，分析师严凯文认为，随着政策支持和流动性改善，A股市场调整将难以持续，成长股将具备更强的修复能力。

主要观点

1. 央行降息释放流动性信号
   央行于1月17日下调MLF和逆回购利率各10个基点，这是自2020年4月以来首次下调MLF利率。预计LPR报价也将同步下调，有助于降低实体经济融资成本，同时对无风险收益率下行具有指导意义。由于成长股对贴现率变化更为敏感，LPR下调将增强成长股的估值吸引力。

2. 成长股估值优势明显
   当前中信成长风格估值分位为8.34%，显著低于中信稳定风格的85%。这表明成长股的估值处于历史低位，具备较大的修复空间。同时，2021年成长风格的归母利润增速明显优于稳定风格，进一步支持成长股的相对表现。

3. 经济环境与流动性支撑市场
   2021年全年GDP增长8.1%，四季度增速达到4.0%，高于市场预期，显示经济基本面稳健。此外，宏观流动性持续改善，M2增速提升至9%，M1增速回升至3.5%，社融存量同比增速也有所回升，整体货币环境宽松，为市场提供支撑。

4. 市场资金价格下行
   货币市场利率整体下行，SHIBOR隔夜和一周利率均下降，银行间质押式回购利率也出现下调。国债收益率同样下降，风险溢价ERP上升，表明市场风险偏好有所提升。

关键信息

• MLF与逆回购利率下调：1月17日，央行下调MLF和逆回购利率各10个基点，这是自2020年4月以来首次。
• LPR预期下调：预计1月20日LPR报价将同步下降10个BP。
• A股市场表现：上周上证指数和深证成指分别下跌1.63%和1.35%，但成交量环比上涨9.49%，显示市场活跃度有所回升。
• 北向资金动向：沪股通净流入74.65亿元，深股通净流出0.20亿元，合计净流入74.45亿元。
• 行业资金流向：北向资金净流入集中在银行、电气设备和有色金属，净流出集中在电子、医药生物和非银金融。
• 融资融券余额：融资融券余额环比下降46.25亿元，显示市场情绪仍偏谨慎。
• M2与M1增速：2021年12月M2同比增长9%，M1同比增长3.5%，较前一期均有提升。
• 社融数据：12月新增社融2.37万亿元，较前一期有所减少，但信用扩张仍在持续。
• 国债收益率：1年期国债收益率下调5.74bp至2.1721%，10年期国债收益率下调2.46bp至2.7935%。
• 风险溢价ERP：本期ERP为2.35%，较上期上涨0.09个百分点，显示市场风险偏好提升。

配置思路

1. 稳增长政策预期：关注智慧水利、特高压等受益于政策支持的行业。
2. 双碳与科技主题：重点布局风电、光伏、新能源汽车、锂电上游资源、稀土永磁、半导体等受益于“双碳”目标和科技发展的领域。
3. 困境反转预期：关注农林牧渔、食品饮料等存在业绩改善预期的行业。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 疫情未能有效控制，可能对经济复苏造成不利影响

图表说明

• 图表1：全球资本市场概况，显示全球股市以涨为主，商品价格波动。
• 图表2：全球商品及外汇情况，反映商品价格调整的两大原因。
• 图表3：两市成交金额，显示市场活跃度有所回升。
• 图表4：沪股通与深股通情况，反映北向资金的净流入与流出。
• 图表5：北向资金周度行业资金流动分布，显示资金偏好。
• 图表6：融资融券余额，反映市场融资情况。
• 图表7：公开市场操作，显示央行货币净投放。
• 图表8：中期借贷便利，反映MLF操作情况。
• 图表9：信用货币派生，显示M1与M2增速变化。
• 图表10：Shibor利率，反映货币市场利率下行。
• 图表11：银行间质押式回购，显示回购利率变化。
• 图表12：三个月同业存单收益率，反映市场资金价格变化。
• 图表13：银行同业间拆借利率，反映银行间资金成本。
• 图表14：国债收益率，显示国债市场利率下行。
• 图表15：风险溢价ERP，反映市场风险偏好提升。

策略组简介

严凯文：2013年加入华鑫证券，研究领域包括大势研判与行业比较。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为推荐、审慎推荐、中性、减持、回避，依据个股相对沪深300指数的涨幅。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，依据行业相对沪深300指数的涨幅。

免责条款

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