20230203-浙商证券-欧央行1月议息会议传递的信号_通胀回落给予海外市场乐观的底气_5页_741kb

宏观跟踪报告总结

报告日期：2023年02月03日

核心内容

本报告分析了欧央行2023年1月议息会议后的政策动向及其对市场的影响。主要关注点包括通胀回落、加息路径、缩表计划、欧债风险、金价走势及美元走势。

主要观点

1. 加息路径明确
   欧央行在1月继续加息50BP，三大政策利率（主要再融资利率、隔夜存款利率、隔夜贷款利率）分别升至3%、2.5%和3.25%，均突破2009年以来的最高水平。
   3月将继续加息50BP，后续加息幅度可能为25BP或50BP，拉加德表示3月并非利率峰值，市场预期未来紧缩可能持续。

2. 市场情绪乐观
   尽管欧央行立场偏鹰，但市场整体表现乐观，主要由于通胀持续回落，投资者选择性忽视部分鹰派言论，预期未来加息幅度将收敛。
   3月加息后，掉期市场对Q2加息幅度的定价有所回落，欧债利率和欧股也出现上涨趋势。

3. 通胀回落与核心CPI关注
   欧洲1月HICP同比增速回落至8.5%，但核心CPI同比增速仍维持在5.2%，显示通胀压力仍主要来自工资上涨。
   欧央行强调未来通胀风险仍聚焦于核心CPI及服务业CPI，尤其关注薪资增长带来的需求侧传导。

4. 缩表计划启动
   欧央行计划于2023年3月启动缩表，按资产到期规模等比开展，主要针对APP项目下的资产，如主权债、企业债、ABS等。
   3月缩表规模预计为150亿欧元，但考虑到Q2欧债到期规模较大，实际缩表速度可能超过预期。

5. 欧债风险延后但未消除
   暖冬导致天然气价格大幅回落，缓和了通胀压力，可能延后欧债风险发酵的时间点。
   但3月是缩表启动及欧债到期压力较大的月份，仍需警惕债务风险对市场的冲击。

6. 金价与美元走势
   金价自去年11月以来持续上涨，突破1900，当前仍具配置价值。
   欧债风险及全球央行转向宽松预期将对金价形成支撑，未来可能挑战2075的前高。
   美元2月走势取决于日本央行行长人选，3月则取决于欧洲缩表对债务压力的影响。

关键信息

• 通胀回落：1月HICP同比增速降至8.5%，但核心CPI仍为5.2%。
• 加息路径：3月继续加息50BP，后续可能为25BP或50BP。
• 缩表计划：3月启动，按资产到期规模等比开展，Q2缩表规模可能超过150亿欧元。
• 欧债风险：3月是风险发酵的重要节点，需关注核心CPI和薪资增长。
• 金价走势：金价有望再创新高，受欧债风险及宽松预期支撑。
• 美元走势：2月看日本，3月看欧洲，取决于政策变化。

风险提示

• 欧洲主权债务压力不及预期
• 欧洲通胀压力不及预期

附图说明

• 图1：欧央行APP项下每月资产到期规模（亿欧元）
• 图2：本次加息后欧央行三大政策利率全面突破2009年以来高点（%）
• 图3：欧元区核心通胀压力未消（%）
• 图4：欧央行观测的工资同比增速（%）
• 图5：欧央行工资前瞻器指向薪资增速的上行压力可能持续至2023年年中附近

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 提示：投资决策应基于个人实际情况，评级仅供参考。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对信息真实性、准确性及完整性作任何保证。
本报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用本报告的后果由投资者自行承担。
未经本公司授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告内容。