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美联储7月议息会议信号分析：相机抉择与关税影响

核心要点

一、政策决议

• 美联储维持联邦基金目标利率在4.25%-4.50%区间不变。
• 当月议息会议维持经济活动"有所缓和"的表述，相较6月"稳健扩张"预期更为谨慎。
• 缩表规模保持不变，国债缩表50亿美元，MBS缩表350亿美元。

二、相机抉择的依据

分析表明，未来政策核心变量为关税对通胀传导的影响。美联储评估：

1. 就业方面：市场基本处于"充分就业"状态，但存在下行风险
2. 通胀方面：当前更倾向认为关税影响为"一次性冲击"

三、特殊现象与政策预期

1. 首次出现特朗普提名官员迎合降息的票委意见，倒向降息的概率明显增加。
2. 尽管9月降息已在市场定价中有所体现，但本次决议更显鹰派立场。
3. 预计年内仍将降息两次，并重点关注缩表政策暂停可能。

四、大类资产走势前瞻

• 美元：随着贸易政策不确定性收敛和财政政策收紧预期，下半年"美国例外论"可能阶段性回归。
• 美债：10年期利率将持续在4%-5%区间震荡，突破5%可能引发缩表政策缓停，跌破4%概率较低。
• 黄金：地缘政治持续扰动下，央行持续购金将支撑中长期走势。
• 美股：在"美国例外论"反弹预期下继续保持看涨。

风险提示

• 美国通胀超预期恶化
• 美联储流动性风险超预期恶化的可能性

本报告信息来源：浙商证券宏观专题研究报告《相机抉择，静待关税——7月美联储议息会议传递的信号》