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加息终点渐行渐近：2023年2月美联储议息会议总结

核心内容

2023年2月1日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间提升至 4.5%-4.75%，同时维持每月缩表上限为950亿美元。此次加息符合市场预期，但政策路径仍存在不确定性。鲍威尔在新闻发布会上表示，商品通胀已显著回落，房租通胀也将回落，但服务通胀仍是主要风险。市场对美联储偏鸽的解读推动了股市上涨和美元指数下跌。

主要观点

• 经济前景：美联储仍认为美国经济有望实现“软着陆”，即在不引发严重经济衰退的前提下，将通胀降至 2%。但经济增长可能放缓。
• 通胀评估：美联储对通胀的表述由“仍然居高不下”转向“有所缓解但仍处高位”，显示其紧缩立场开始边际松动。
• 政策路径：尽管加息幅度符合预期，但鲍威尔对加息终点的表述模糊，既提到可能还需要几次加息，又表示利率“完全有可能”位于 5% 以下，暗示加息周期接近尾声。
• 市场反应：美元流动性持续宽松，美债收益率显著下行，美元指数跌至2022年4月以来的最低水平，市场对年内降息的预期进一步增强。
• 缩表进展：美联储缩表步伐加快，1月缩表规模达800亿美元，累计缩表额度已达到 4,950亿美元，其中国债减少约 3,350亿美元，MBS减少约 1,150亿美元。

关键信息

一、经济表现

• 美国经济仍保持“温和增长”，就业市场强劲。
• 通胀有所缓解但仍处高位，商品通胀下降，服务通胀（尤其是非住房类）仍高。
• 俄乌战争对通胀有一定影响，但整体压力有所缓解。

二、货币政策

• 联邦基金利率目标区间提升至 4.5%-4.75%。
• 联邦基金利率“完全有可能”位于 5% 以下，意味着加息空间有限。
• 加息节奏放缓，未来政策路径存在分歧。
• 资产负债表持续缩减，缩表规模维持每月950亿美元。

三、市场反应

• 美元流动性：境内及境外美元短期资金供给充裕，流动性宽松。
• 美债收益率：加息后收益率显著下行，2年期收益率单日下跌 12bp 至 4.09%，10年期收益率下跌 13bp 至 3.39%。
• 收益率曲线：收益率曲线倒挂幅度仍高达 70bp，显示市场对经济前景的担忧。
• 美元指数：美元指数从 102.1 下跌至 101.1，创2022年4月以来新低。
• 汇率波动：美元兑离岸人民币汇率下跌至 6.7198。

四、未来展望

• 加息周期接近终点，预计美联储将在 3月再加息一次，幅度为 25bp。
• 政策利率下限终点可能为 4.75%。
• 实际利率将由负转正，高利率对需求的压制作用将更加显著，推动通胀在上半年继续快速回落。
• 市场普遍预期年内将开启降息周期。

总结

美联储2023年2月议息会议释放出加息接近尾声的信号，尽管仍保持紧缩立场，但对通胀的评估开始软化，政策展望趋于温和。市场对此解读偏鸽，美元流动性宽松，美债收益率显著下行，美元指数和汇率均出现下跌。未来加息节奏可能进一步放缓，市场预期年内将开启降息周期。美联储资产负债表持续缩减，缩表步伐加快，可能对全球美元流动性产生结构性影响。