20250506-国金证券-宏观经济报告_转出口初现端倪_6页_871kb

宏观经济分析总结

五一假期数据显示，全国国内出游人次达314亿，同比增长64%；游客总花费180269亿元，增长80%，人均旅游消费574元，较2024年同期增长1.4%。按可比口径估算，当前人均消费仅恢复至2019年同期的90%，显示居民消费意愿总体偏强但实际能力受限，假期消费增长主要源自出行人数增加。

4月国内集装箱吞吐量周均值同比增长73%（3月为98%），20大港口离港船舶载重同比增104%，表明出口韧性仍存。越南4月出口同比增长21%（3月为132%），进口增长218%（3月为187%），或与美国差异化关税政策下中国转口贸易复苏相关。但部分大宗商品受地缘政治影响价格显著下行，4月PPI同比增速预计降至-27%，CPI同比增速或为-02%。

4月国内生产资料价格指数（周度）从1017降至994，环比下跌22%。能源类商品领跌，布伦特原油、焦煤、焦炭指数分别下滑156%、124%、51%；化工产品、钢铁、铜价格均出现明显下跌。农产品批发价格200指数持续低于去年同期，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格环比分别下降13%、1%、91%，显示通胀压力缓解。

4月PMI生产指数较3月下滑28个百分点至49.8%，重回荣枯线以下，表明制造业活动收缩。高频数据显示中下游生产降温，下游纺机及汽车半钢胎开工率较3月分别下降8.5、4.9个百分点。预计4月GDP同比增速回落至4.9%左右，经济下行压力显现。

政府债发行进度方面，4月末新增专项债、特殊再融资专项债、特别国债累计发行进度分别为271%、799%、159%，显示政策执行偏慢。但特别国债发行计划明确后，后续专项债及国债发行速度或加快，以应对经济压力。

风险提示：1）消费刺激政策如以旧换新可能进一步支持服务消费；2）越南转口贸易短期增长后，出口或面临快速下滑压力；3）若出口承压，需警惕国内基本面（如制造业景气度、消费能力）持续下行风险。此外，需关注政府债发行节奏对财政政策力度的影响，以及大宗商品价格波动对通胀预期的冲击。