20180422-中国银河-非银行金融行业周报_定向降准释放流动性_影响保险板块估值表现_17页_1mb

非银行金融行业周报总结

核心内容

2018年4月16日至4月20日期间，非银行金融行业面临多重因素影响，包括中美贸易战升级、央行定向降准以及监管政策的持续收紧。整体市场呈现一定回调，但行业长期景气度仍被看好。分析师武平平认为，当前板块估值处于历史偏低水平，具备较高的安全边际，适合长期配置。

主要观点

1. 行业热点动态

• 4月17日，中国银行保险监督管理委员会召开中小银行及保险公司公司治理培训座谈会，强调建立和完善具有中国特色的现代公司治理机制，提升行业稳健性。
• 会议指出，中小银行和保险机构存在股权关系不透明、股东行为不合规等问题，要求严格规范股权管理，引导机构专注主业，回归保障本源。

2. 最新研究观点

• 券商板块：受贸易战影响，市场避险情绪提升，券商板块高β属性使短期配置以稳健为主。当前券商板块市净率1.43倍，大型综合券商市净率1.32倍，估值处于历史低位，具备防御与反弹的双重优势。在强监管环境下，大券商凭借资本实力和综合实力在业务规模与资格获批方面更具优势，行业集中度持续提升。推荐大型综合券商，如中信证券、广发证券、华泰证券。
• 保险板块：受长端利率下行影响，保险板块估值承压，但长期景气度仍向上。四大上市险企2018年P/EV均值为0.90倍，性价比高。推荐顺序为：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。

3. 核心组合表现

• 组合包括中信证券、广发证券、华泰证券、中国平安及海通证券（2018年4月13日调入海通证券），每只股票权重20%。
• 自2017年12月1日构建以来，组合总回报为-12.21%，非银行金融行业指数总回报为-15.15%，跑赢基准2.94个百分点。

4. 国内外行业及公司估值情况

• 国内券商板块：市净率1.44倍，低于全部A股市净率1.86倍，主要因市场对业绩低预期和强监管影响。
• 国际券商板块：受美股慢牛行情影响，估值稳步上升，波动幅度远小于国内。国内券商市净率1.49倍，美国券商市净率2.17倍。
• 国际券商龙头：平均市净率2.42倍，收入和净利润增速均高于国内券商，如高盛集团、摩根士丹利、嘉信理财。
• 国内券商：平均市净率1.59倍，收入和净利润增速较低，部分公司表现不佳，如申万宏源、东北证券等。

关键信息

1. 一季报情况

• 31家上市券商合计营收444.7亿元，净利润177.82亿元，均较2017年同期有所下降。
• 有数据可比的28家上市券商，累计营收379.3亿元，同比下降9.15%；累计净利润154.5亿元，同比下降17.9%。

2. 业务动态

• 券商资管业务：2017年资管业务规模达16.88万亿元，净收入238.2亿元，同比增长13%。券商正向多元化、综合性转型。
• 券商自营盘：2017年自营盘收入超越经纪业务，成为第一大收入来源。但今年受高基数和市场不确定性影响，自营盘面临挑战。
• 保险业务：
  • 健康险年均复合增长率达27.6%，高于寿险和意外险，成为监管鼓励的保障型产品。
  • 一季度银保监会对保险机构开出300余张罚单，总罚款金额超过5100万元，财险公司被罚款占比超六成。
  • 外资险企市场占有率仍偏低，2017年外资险企原保费收入占行业5.85%，其中外资财险公司市占率仅为2%。

3. 政策动态

• 证券行业开放提速：年内证券业开放政策将落地，合资券商增多，但整体强者恒强格局不会被颠覆。
• 监管政策：证监会发布新规，允许内地证券公司转发港股通投资分析意见，加强跨境监管合作。
• 免征监管费：财政部、国家发改委通知，自2018年1月1日至2020年12月31日，暂免征收证券期货行业监管费。

4. 风险提示

• 监管力度持续收紧；
• 保费增长低于预期；
• 市场波动对业务影响大。

附录信息

1. 市场及行业表现

• 上证综指下跌2.77%，深证成指下跌2.60%，沪深300指数下跌2.85%。
• A股成交额为23407.38亿元，较上周增长5.08%。
• 券商板块下跌3.56%，保险板块下跌3.64%，多元金融板块下跌3.57%。

2. 盈利预测及估值

• 表6展示了券商和信托个股的盈利预测及估值情况，包括EPS、PE、PB等指标。
• 表7展示了保险板块的估值表，包含每股内含价值和P/EV数据。

3. 银河证券评级体系

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师信息

• 武平平：中国银河证券研究部证券分析师，具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具报告。

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究部
• 地址：深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层、北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座、上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼。
• 公司网址：www.chinastock.com.cn