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电力及公用事业行业深度研究报告：福建海风投资价值分析（2024年9月）

摘要：
本报告分析近年来电力行业系统性重估背景下绿电估值底部的原因，并以福建海风为例，论证其相较于传统陆风光伏的估值优势与投资逻辑。

核心观点：
福建海风兼具“成长性类似核电”和“盈利性媲美水电”的双重特质，有望在绿电估值体系混沌中率先实现PB重估。

关键分析：

1. 福建海风的独特优势：

   • 电力供需平衡：经济结构以工业为主（人均GDP全国前列），能源结构均衡（火、水、核为主），装机规划与用电增速基本匹配，消纳压力显著小于三北地区。
   • 电价与盈利测算：福建海风盈亏平衡线为0.22元/千瓦时，市场化交易下电价可能溢价至0.3元/千瓦时，测算资本金IRR可达8%+，直配项目IRR中枢在20%以上。

2. 估值逻辑重构：

   • PB-ROE混乱指数：绿电行业ROE变化与PB未形成有效关联，福建海风ROE较高（历史净利率50%+）有望触发PB重估。
   • 政策与市场共进：新竞配政策预期将加快项目落地，电价机制或调整，海风成长性兑现将推动海风运营商估值重构。

投资建议：
重点推荐福能股份（市值大、分红稳定、PE仅8倍）和中闽能源（海风纯业务、0.1GW装机、弹性较大），两家公司分别代表“稳”与“弹性”两种选择。

风险提示：
用电需求不及预期、电价市场化下行、项目审批不确定等。