20250429-西南证券-生益科技-600183.SH-2025年一季报点评_业绩好于预期_产品结构优化推动利润释放_10页_1mb

生益科技（600183）2025年一季报点评总结
2025年第一季度公司实现营业收入561亿元，同比增长269%；归母净利润56亿元，同比增长438%；扣非归母净利润56亿元，同比增长450%。业绩超预期主要得益于产品结构优化和高端市场突破。

盈利能力显著提升

• 毛利率达24.6%，同比提升3.33个百分点；净利率为10.04%，同比提升1.18个百分点。
• 覆铜板业务产销量同比增加，高附加值产品占比提升，带动营收和毛利率增长。
• PCB业务（生益电子）受益于高层数、高精度、高密度及高可靠性需求增长，叠加降本增效措施，盈利能力大幅改善。

业务结构双轮驱动

• 覆铜板业务：全球市场份额稳居第二，2024年营收占比达72.6%，毛利率21.5%。
• PCB业务：营收同比增长431%（448亿元），毛利率19.4%。子公司生益电子积极布局高阶PCB市场，推动产品结构升级。
• 废弃资源综合利用业务营收增长365%（71亿元），毛利率13%。其他业务收入占比20%，但增速下滑。

成本与费用管理

• 原材料价格上涨背景下，公司通过议价能力将成本压力部分转嫁，保障盈利。
• 2024年费用率相对平稳：销售费用率12%（同比+0.3PP），管理费用率4.1%（同比-0.1PP），研发费用率5.7%（同比+0.6PP）。
• 2025年一季度销售费用率升至21%，管理费用率43%，研发费用率52%。

现金流改善

• 2024年经营活动现金流净额146亿元（同比-46.9%），但2025年一季度回款管理加强叠加需求复苏，现金流回暖至27亿元。

盈利预测与估值
预计2025-2027年EPS分别为1.18元、1.41元、1.67元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍。基于可比公司（南亚新材）估值及公司历史PEBand（27倍），给予2025年25倍PE估值，对应目标价2950元，首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

1. 原材料价格波动风险；
2. 市场竞争加剧；
3. 下游需求（如AI服务器、汽车电子）不及预期；
4. 新产品或客户导入进度不达预期。

核心优势与前景

• 行业龙头地位稳固，技术积累深厚，通过ISO多项认证，客户资源覆盖国际知名企业（如博世、联想）。
• 高速覆铜板技术储备完善，有望在AI客户中提升市场份额；
• 产品结构持续高端化，叠加行业需求复苏，利润释放空间明确。