中国宏观经济2025年5月报告：一季度GDP维持高增速未来仍需警惕外部风险_53页_2mb

2025年一季度中国经济保持高增速，但需警惕外部风险。3月经济数据表现超预期，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额均增长，其中名义工业增加值同比增速达52%，但价格跌幅扩大对产出形成负向影响。出口带动效应增强，外需及内需同步增长，但二季度开始外需风险显现，或对经济形成明显拖累。消费占GDP比重仍偏低，消费刺激政策及提升消费占比是经济支撑重点，而地产投资拖累扩大，资金面改善节奏放缓，4月或为关键观察期。全国公共财政收入同比转正，支出增速加快，财政赤字扩大，但土地财政恢复不足制约第二本账。

货币政策延续宽松，央行通过降准降息释放流动性，存款准备金率降至62%，政策利率下调10BP至14%，MLF、LPR及结构性工具利率同步下调。财政政策加码，特别国债发行计划推动政府融资加速，专项债节奏或待优化。稳内需政策持续发力，但需关注关税对出口的负面影响，以及大宗商品价格回落带来的输入性通缩风险。人民币汇率受关税问题短期压制，跌破7.37至7.43，但整体维持震荡升值趋势，央行稳汇率政策有效。年内美联储转向鸽派或助推中美利差改善，但外需承压仍利空汇率。

价格水平方面，CPI同比下降0.1%，核心CPI回升至0.5%，低基数效应占主导，但新涨价因素尚未显现。PPI同比跌幅扩大至-25%，工业品价格持续下行，下游利润改善放缓。主要行业分化加剧，有色行业维持强势，黑色及能源化工持续下跌，建筑原材料需求疲软。二季度低基数对价格同比影响减弱，新跌价风险或推动名义产出承压。长期看，全球经济波动及国内需求修复节奏将主导价格走势。

商品市场受外需压制和地缘政治风险影响，多数品种价格回落。黑色建材价格走弱，螺纹钢等品种承压显著，而原油、化工品跌幅扩大与美国加征关税及中东增产有关。贵金属价格上涨，金价创历史新高，但5月后风险缓和。软商品和农产品受关税影响有限，但与地产、工业需求相关品种表现疲软。二季度商品市场整体调整，低位震荡或为多数品种趋势。政策对冲效果需持续观察，重点在稳内需、扩消费及地产改善。全年经济面临挑战，需更多增量政策支持。