20250511-方正中期期货-中国宏观经济2025年5月报告_一季度GDP维持高增速_未来仍需警惕外部风险_53页

2025年5月11日，方正中期研究院宏观金融与航运团队李彦森分析指出，一季度中国GDP维持高增速，但需警惕外部风险。3月经济数据呈现工业增加值、固定资产投资、社会零售消费均超预期，产出与消费加速，但价格跌幅扩大对名义增长形成负向影响。财政刺激和抢出口逻辑不变，后者短期动能上升，但未来外需风险加大。基建投资受政府资金支持，增速预计提升，而地产投资拖累加剧，4月或成关键观察期。

经济基本面与宏观供需

1. 工业与投资：3月工业增加值同比增速达7.7%，但价格下跌拖累名义增速至5.2%。基建投资加速，制造业稳中向好，地产投资持续负增长。政策宽松下，消费与基建成为经济修复主动力，但地产链资金改善不足，可能拖累市场信心。
2. 消费表现：社会消费品零售总额同比增速达5.9%，消费补贴政策延续，低基数推升同比。必需品消费稳定，服务领域回升带动核心CPI，但能源价格下行加剧输入性通缩风险。居民收入改善需关注降杠杆、房贷利率下调及财产性收入提升。
3. 外需冲击：4月出口金额同比增长8.1%，但受美国加征关税影响，商品价格下跌，PPI同比跌幅扩大至-25%。外需走弱或导致二季度经济增速放缓，需提前布局稳需求政策。

价格水平与通胀压力

• CPI同比微降至-0.1%，核心CPI回升至0.5%，服务价格稳定是支撑核心CPI的关键。但食品价格延续下跌，燃料价格回落强化通缩预期。
• PPI同比-25%，环比-0.4%，显示企业营收和利润承压。行业分化明显，有色板块上涨但黑色和化工持续下跌。4月关税影响或加剧价格下行，输入性通缩风险未消。
• 长期来看，消费复苏节奏与经济修复将决定核心CPI回升速度，但外需疲软和商品价格偏弱或导致通缩持续。

货币与财政政策

• 财政收入由负转正（+0.25%），支出增速加快至56.7%，赤字高企。基建融资与特别国债支撑持续，但地产相关税收及土地财政改善有限。
• 货币政策转向宽松：降准释放1万亿流动性，政策利率下调10BP至14%。结构性工具利率降25BP，支持科技创新、普惠金融等领域。5月稳增长政策加速落地，但需应对外需恶化与通胀压力。

汇率与商品市场波动

• 人民币汇率震荡升值，但受美国关税冲击短期贬值至7.43。央行维持稳汇率政策，中长期或受益于美联储降息预期。
• 商品市场整体下行，关税导致黑色建材（螺纹钢、焦炭等）价格承压；有色受出口拉动短期强势，但风险犹存。原油及化工品持续下跌，受美国降通胀政策与中东增产影响。农产品受关税影响小，但软商品（如豆类）及高波动品种（黄金）受地缘风险波动。二季度商品价格或进一步调整，政策宽松或对冲下行压力，但供需矛盾品种需警惕探底风险。

未来展望
全年经济面临挑战，两会5%增长目标或难以达成，需更多增量政策。二季度增速放缓风险上升，政策宽松力度或前置。关注4月政治局会议及5月三部委政策落地节奏，同时警惕外需拖累与通缩压力。人民币汇率在7.43关键点位或存在波动，但中长期稳中有升。商品市场或维持低位震荡，政策与供需矛盾共同影响走势。