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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

本次东吴证券晨会内容涵盖宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评，重点分析了当前市场情绪、资金流动、绿色债券政策、AI行业发展趋势、食品饮料行业景气度以及部分重点个股的业绩表现与投资前景。

宏观策略分析

市场情绪与资金流动

• 内资情绪低迷：近期A股市场波动加大，资金风险偏好下行，市场情绪整体偏弱。
• 公募基金发行遇冷：2022年年初以来，新成立偏股型公募基金规模持续回落，私募证券基金管理规模也首次出现环比下降。
• 外资持续流出：北上资金单月净流出达592亿元，为近一年第二大流出记录，主要流出方向为白酒、医药、非银金融及电力设备板块。
• 股市流动性下降：最近一周A股资金净流入为-620亿元，前值为-860亿元，显示市场资金面紧张。

风险提示

• 资金入市规模为估算，仅供参考；
• 疫情二次爆发可能影响企业业绩；
• 通胀上行可能对市场造成压力。

固收金工分析

重银转债点评

• 发行信息：重银转债（113640.SH）于2022年3月23日开始网上申购，发行规模130亿元，用于支持重庆银行业务发展。
• 债底估值与YTM：当前债底估值为98.27元，YTM为3.25%，债底保护一般。
• 转股平价与溢价率：当前转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%，预计上市首日价格区间为97.83-112.53元，中签率预计为0.0251%。
• 转债条款：下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、110%”，无回售条款，条款中规中矩。
• 公司背景：重庆银行为最早的地方性股份制商业银行之一，2016年以来营收及归母净利润呈现先增后降趋势，2021年销售净利率为10.3%，为2014年以来最高水平。

绿色债券专题分析

• 融资端激励：绿色债券可降低发行成本，改善股票成交量，2021年绿债平均发行利率较普债低约9BP，表明“绿色”属性具有融资优势。
• 投资端激励：绿债在收益风险性价比、流动性及估值吸引力方面表现较好，尤其中短期绿债具有较高的夏普比率和抗跌能力。
• 政策对比：国内政策以支持绿债发行为主，对投资端激励不足，可借鉴海外市场经验，如财政补贴、税收优惠等，以增强市场参与度。
• 风险提示：政策调整、宏观经济不及预期、数据偏差等。

行业分析

食品饮料行业

• 高端酒景气向上：在消费升级推动下，高端价格带呈现量价齐升趋势，品牌成为竞争核心。
• 重点推荐企业：贵州茅台为行业龙头，长期看好五粮液、泸州老窖，因其品牌力强、业绩确定性高。
• 市场空间：预计到2025年高端酒市场规模将达3062亿元，复合增速约17%。

通用自动化行业

• 制造业企稳回升：2月PMI指数为50.2%，连续四个月处于景气区间，高技术制造业表现亮眼。
• 工业机器人：国产化率提升，锂电等下游需求旺盛，2021年产量同比增长44.9%。埃斯顿、汇川技术等企业有望受益。
• 机床行业：受益于十年更新周期，销量维持高位，国产化率提升至67%。科德数控、国盛智科等企业具备进口替代潜力。

AI行业

• 发展历程：AI经历三次发展浪潮，当前处于第三次浪潮，综合解决方案成为投资热点。
• 产业链结构：分为基础层（数据、算力）、技术层（关键技术、通用技术）和应用层（安防、医疗等）。
• 行业前景：中国AI产业市场规模高速增长，学术研究与专利申请具备领先优势。

推荐个股及其他点评

福莱特（601865）

• 业绩表现：2021年归母净利润21.2亿元，同比增长30.15%；Q4净利润4.03亿元，同比下降50.67%，但预计Q1出货量将环比大增。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为30.0/39.3/50.9亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

天赐材料（002709）

• 业绩表现：2021年归母净利润22.08亿元，同比增长314.42%；Q4净利润6.55亿元，环比下降15.09%，主要受六氟比例上升及减值影响。
• 盈利预测：上调2022-2024年归母净利润至55.57/73.1/96.84亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧。

拼多多（PDD.O）

• 业绩表现：2021Q4营收272.31亿元，Non-GAAP归母净利润84.44亿元，远超市场预期；销售费用率显著下降至41.74%。
• 盈利预测：预计2022-2023年营收分别为117.73/153.51亿元，EPS分别为3.6/5.3元，维持“买入”评级。
• 风险提示：补贴滑坡、用户增长瓶颈、竞争加剧等。

天虹纺织（02678）

• 业绩表现：2021年营收265.2亿元，归母净利润26.9亿元，同比大幅增长；毛利率提升8.2pct，净利率达10.3%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为-23.2%/+6.2%/+7.1%，对应PE分别为3.8/3.6/3.3X，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：疫情反复、产能扩建不及预期、棉价波动等。

汇川技术（300124）

• 事件点评：公司拟回购用于股权激励，同时设立南京汇川布局机器人业务。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为35.3/43.9/56.9亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、新能源汽车客户拓展不及预期、竞争加剧等。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅≥15%
  • 增持：个股相对大盘涨幅5%-15%
  • 中性：个股相对大盘涨幅-5%-5%
  • 减持：个股相对大盘跌幅-15%~-5%
  • 卖出：个股相对大盘跌幅≥15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对大盘涨幅≥5%
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅-5%~5%
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅≥5%

风险提示汇总

• 市场风险：资金情绪低迷、外资流出、疫情反复、宏观经济波动；
• 行业风险：制造业投资不及预期、行业周期波动、竞争加剧；
• 个股风险：政策调整、客户拓展不及预期、原材料价格波动、技术转化风险等。

总结

本次晨会聚焦于当前市场环境与重点行业机会，强调了内资情绪低迷与外资流出对A股市场的影响，并分析了绿色债券在融资与投资两端的激励作用。同时，对食品饮料、通用自动化、AI等行业进行了深度分析，指出高端酒、工业机器人、机床等具备增长潜力。个股方面，福莱特、天赐材料、拼多多、天虹纺织、汇川技术均被重点推荐，其业绩表现与行业前景均被看好。整体来看，市场情绪偏弱，但部分行业及个股仍具备投资价值，建议关注具备进口替代能力、业绩增长确定性高的标的。