2024-06-03-国家金融与发展实验室-北欧四国养老基金资产配置与投资运营情况研究——2024Q1机构投资者的资产管理_28页_1mb

北欧四国养老基金资产配置与投资运营研究总结

根据挪威、瑞典、芬兰、丹麦四国主要养老金机构的投资实践，本研究报告对中国养老基金资产配置与投资管理提出以下三点参考。

一、养老金机构基本情况

截至2023年底，丹麦ATP资产规模约1050亿美元，主要由雇员与雇主缴费组成；芬兰Keva管理约656亿欧元，承办公共部门收入关联型养老金；挪威政府养老基金全球基金(GPFG)为全球最大主权基金，规模约1.55万亿美元，来源于石油外汇收入；瑞典四家养老基金总资产约1860亿美元。

二、资产配置与组合构建

北欧养老基金普遍采取负债驱动策略，配置期限与风险紧密对应。

• 丹麦ATP：依据给付特征将组合拆分为对冲组合（100%债券）和分红组合（多元资产）。分红组合采用基于风险因子的配置策略，风险预算为资产规模的50%，权益类配置最高达45%。
• 芬兰Keva：参考组合模式下，配置权益类资产60%，公开市场股票配置持续上升，十年间固定收益从45%降至30%，私募股权从5.5%增至19%。
• 挪威GPFG：参考组合为70%股票30%债券，三大策略为全球化配置、长期风险承受力、政策性禁止境内投资。
• 瑞典AP：采用ALM法，50%-70%股票配置久期区间严格绑定负债结构，2023年DNP显示境外资产占比58%。

三、投资组合业绩

过去十年，基金平均实现累计正收益，但近年受全球市场影响波动显著。

• 丹麦ATP分红组合：2022年回撤达41%，虽逐步恢复但距历史高位仍有距离。
• 芬兰Keva：2023年总回报6.8%，权益类收益贡献超85%，私募股权持续超额。
• 挪威GPFG：2023年报酬16.14%，得益于股票强劲。十年累积收益92%，股债组合表现差异明显。
• 瑞典AP基金：四家机构间差距扩大，AP3表现最佳130%积累，AP2持续滞后，显示风险偏好与组合运营差异。

四、总结启示

1. 负债驱动配置理念：各国基金通过精细负债测算设定组合结构和基准，如挪威渐进提高权益配置、丹麦构建对冲分层机制。
2. 全球化资产配置实践：北欧基金普遍配置约80%境外资产，分散国别风险，分享全球增长收益。
3. 风险预算有效性争议：丹麦分红组合采用因子驱动方式，但遭遇顺周期砍仓和长期绩效不足等挑战。
4. 赛马机制的成功经验：瑞典四家养老基金公平竞争架构，长周期筛选最优本金管理办法，可作为制度设计重要参考。