【国家金融与发展实验室】日韩马新四国养老基金资产配置与投资运营情况研究—2023年度机构投资者的资产管理_23页_1mb

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸王蒋姜2022年4月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔张平2024年3月
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本报告重点分析日本政府养老投资基金（GPIF）、韩国国民年金公团（KNPS）、新加坡政府投资公司（GIC）及马来西亚雇员公积金（EPF）的资产配置与投资运营模式。四国养老金体系均具代表性，其配置策略与成效对我国养老金融发展具有借鉴意义。

一、四国养老金机构基本情况
日本GPIF为现收现付制养老金体系，管理规模达20013万亿日元（约15万亿美元），境外投资敞口占比超90%；韩国KNPS作为第一支柱，管理资产约1,036万亿韩元（约8,000亿美元），境外资产占比从2015年24%提升至2022年48%；新加坡GIC依托中央公积金（CPF）制度，管理规模约4,000亿美元，通过政策组合与积极组合双轨制实现收益；马来西亚EPF覆盖超1,400万成员，资产规模约2,300亿美元，要求投资组合年化真实分红率不低于2%。

二、资产配置策略与调整

1. GPIF：遵循长期投资与分散化原则，境外配置比例从17%增至50%，权益类资产权重由20%提升至50%。投资以被动型指数跟踪为主，境外股票（61%）和债券（30%）为主要配置方向。
2. KNPS：设定五年期目标收益率54%，采用战略资产配置（SAA）与战术资产配置（TAA）结合模式，权益类资产配置中枢约57.5%，境外资产占比达40%。另类资产占比15%，显著提升总组合收益与风险分散能力。
3. GIC：政策组合包含发达市场股票、新兴市场股票、名义债券、通胀挂钩债券、私募股权和房地产，权益类资产占比约57.5%。虽目标收益率未设具体数值，但通过降低发达市场股票配置（从36%降至13%）和提升另类资产比例（私募股权17%、房地产13%），优化长期回报。
4. EPF：设定名义分红率不低于25%，真实分红率不低于2%。境外资产占比从2010-2016年27%升至50%，但2016-2022年保持稳定。固定收益类资产为核心，权益类资产提供超额收益。

三、投资业绩表现

• GPIF：2022财年总组合收益率15%，略低于基准。境外股票（+18.4%）与境外债券（+0.68%）表现优于境内资产。2020年调整后，三年年化收益率达10.22%，但五年期收益率（5.2%）受2019年全球股市低迷影响。
• KNPS：2022财年总收益-8.28%，但五年期年化超额收益达+1.1%。另类资产贡献约95%正收益，境外配置占比提升使总组合收益显著改善。五年期境外累计收益1,030亿美元，超境内收益4倍。
• GIC：五年期年化超额收益-1.1%，因长期降低权益类敞口，高配名义债券与现金资产。其采用非公开市场另类资产（私募股权、房地产）提升分散化能力，但透明度不足影响横向比较。
• EPF：境外资产年化超额收益稳定，境内资产波动较大。固定收益类资产提供现金流支持，权益类资产承担增值功能，另类资产对冲通胀风险。

四、核心启示

1. 负债驱动投资：四国机构均以长期视角优化权益类配置，匹配资产负债久期需求。
2. 境外资产配置：日本与韩国境外敞口占比超50%，通过分享全球增长红利降低本土经济波动风险。
3. 另类资产增值：私募股权、房地产等另类资产占比提升，为组合提供非传统收益来源，平滑风险。
4. 政策框架支撑：GIC和KNPS通过政策组合与积极投资双轨制，实现风险收益平衡。

我国需借鉴境外经验，完善长期投资框架，增强权益与境外资产配置比例，同时提升另类资产投资能力，以应对老龄化挑战，保障养老金长期稳健收益。