NIFD：2024Q1机构投资者的资产管理报告-北欧四国养老基金资产配置与投资运营情况研究_28页_1mb

北欧四国养老基金资产配置研究总结

本研究分析北欧四国（丹麦、芬兰、挪威、瑞典）四大养老基金（ATP、Keva、GPFG、瑞典AP）的资产配置及投资运营情况，旨在为中国养老金投资管理提供参考。以下是关键结论。

养老基金体系在北欧较为完善，四国均采用“三支柱”结构，强调负债驱动投资原则和长期风险管理。总体上，这些机构通过科学的资产配置策略，追求资产组合的可持续增长，并高度重视全球投资以分散风险和分享经济红利。

丹麦ATP养老金成立于1964年，强制性缴费确定型制度。其资产配置分为对冲组合（85%债权资产，保障短期支出）和分红组合（15%多资产投资，追求长期回报）。2023年，分红组合风险预算计划采用因子驱动模式，但2022年遭遇市场冲击，导致顺周期砍仓亏损，显示风险预算方法的挑战。ATP坚持负债导向，历史十年收益波动较大。

芬兰Keva管理公共部门养老金，资产规模庞大。其参考组合模式强调长期实际回报，权益类资产占比高（2023年约60%），境外资产配置占比超八成，十年累计收益显著。Keva增加高风险资产配置以应对负债压力，2023年收益强劲，优于全球市场。

挪威GPFG是全球最大的主权基金，完全禁止境内投资，70%配置于股票以追求长期超额回报。其参考组合模式始于1998年，权益仓位逐步提升至70%，十年收益表现优异，经受了多场市场危机的考验。GPFG注重再平衡纪律，避免恐慌性抛售，为中国养老金全球化投资提供了借鉴。

瑞典AP采用“赛马机制”，由四家机构管理公共养老金，负债驱动原则支撑配置决策。2023年境内境外资产占比均有所下降，赛马机制的优势和不足通过长期业绩比较显现，AP2等机构的表现不佳提示了基准选择和风险管理的重要性。

总体而言，北欧经验为中国养老金资产配置提出以下借鉴：首先，坚持负债驱动，制定匹配投资目标的配置方案；其次，加强全球投资多元化，分散本土风险；第三，审慎应用风险因子预算模型，避免顺周期操作；第四，考虑引入赛马机制，通过竞争优化管理效率。然而，需注意潜在挑战，包括市场监管、试错成本和长期稳定性。

该研究强调了养老金投资的复杂性和长期性，建议中国加快完善医保与财政支柱，以应对老龄化挑战。