2024-06-04-国家金融与发展实验室-NIFD季报_机构投资者的资产管理_北欧四国养老基金资产配置与投资运营情况研究_28页_5mb

NIFD季报：北欧国家养老基金资产配置与投资管理实践

《NIFD季报》是由国家金融与发展实验室定期发布的研究成果，旨在全面追踪全球金融市场、宏观经济、金融政策等领域的动态，并对金融风险进行评估。

一、北欧四国养老基金资产配置概况

北欧四国（丹麦、芬兰、挪威、瑞典）形成的“三支柱”养老保险体系各具特色，大型养老基金主要涵盖：

1. 丹麦ATP：总规模约1.06万亿美元，采用权益驱动模式，划分为对冲组合（保障当期支付）与分红组合（长期增值）。分红组合资产规模约1.04万亿丹麦克朗。
2. 芬兰Keva：总规模约656亿欧元，开放多元资产配置，权益类资产占比60%以上，境外资产占比超80%。
3. 挪威GPFG：全球最大的主权基金（15.76万亿美元），以全球市场导向，禁止境内投资。
4. 瑞典AP：总规模约1.86万亿美元，未来增长可达4倍。实行“赛马机制”，四种模式并存，分散风险。

二、资产配置模式与策略

• 负债驱动策略：均根据负债负债期限与给付安排制定资产配置方案。
• 全球化分散投资：境外资产配置比例较高，共享全球经济增长红利。
• 风险因子预算模式：丹麦ATP采用风险因子配置，但实践表明存在顺周期性偏差与配置挑战。
• 赛马机制：瑞典分散化管理，激发外资管理机构竞争，发掘共同优势推动养老实施。

三、资产组合表现

1. 年度组合收益

• ATP：单年回撤显著，分红组合2022年亏损41.9%，因风险权重机制导致止损高于预期。
• Keva：2023年总组合收益率6.8%，权益类（含私募股权）贡献显著，房地产亏损拖累。
• GPFG：2023年年化收益16.14%，股票贡献强劲；未上市场房地产发生亏损。
• AP：四家AP均表现各异，AP2成绩落后，典型于2020年还面临基准错位与货币套期问题。

2. 过去十年累积收益

• GPFG：130%累积收益，得益于股票全球配置；曾经历大规模损失后修复。
• Keva：74.3%累积收益，相对表现稳健，但偏离目标风险承受可能带来长期次优收益。
• ATP：分红组合回撤后恢复受限，因经济波动风险预算机制触发重大砍仓。
• AP四机构平均：年均7.5%回報，有助于养老金制度的长期稳定。

四、总结经验

1. 负债驱动配置

四国均将负债端长期负债诉求与资产构建紧密結合，制定了科学、适合自身的管資方案。

2. 全球分散投资

积极拓展话语权境外多资产投资，缓解本国经济增长与风险。

3. 风险因子预算探索

丹麦采用风险因子预算配置，以求多样化分布，但也需注意可能造成的顺周期损失。

4. 赛马机制

为基础设施发展与公众养老金资金提供不同路径，提高公正性与效率。

参考文献

国家金融与发展实验室、各养老机构官方网站资料、相关财经研究报告。