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丁二烯与合成橡胶市场分析总结

核心内容

丁二烯作为合成橡胶的重要原料，其供需变化对合成橡胶行业产生重要影响。随着全球乙烯原料结构的变化，丁二烯的来源和生产方式也发生相应调整，推动了合成橡胶市场的发展。

主要观点

1. 丁二烯的生产方式

• 丁二烯主要通过乙烯裂解副产C4抽提法生产，占全球生产能力的98%。
• 另一种方式是从C4馏分脱氢制得，包括直接催化脱氢和在有氧条件下发生氧化反应生成水。

2. 丁二烯的原料结构变化

• 美国乙烯生产全面转向乙烷原料，乙烷占比从2008年的56.6%提升至2020年的77.9%。
• 西欧和日韩的石脑油裂解装置逐步退出，导致丁二烯供应减少。
• 中国乙烯生产逐步转向煤制烯烃，煤制烯烃产能从2010年的30万吨增长至2020年的570万吨。

3. 合成橡胶市场供需变化

• 合成橡胶产量已经充分调整，库存大幅下降，显示市场趋于紧平衡。
• 天然橡胶产量基本停滞，库存仍处于高位，供需开始出现转折。
• 天然橡胶需求前景回升，主要受政策推动和基础设施投资增加影响。

4. 成本与价格弹性

• 天然橡胶生产成本较高，吨成本约12548元。
• 丁二烯价格每上涨1000元，顺丁橡胶的业绩增厚约0.06元。

关键信息

丁二烯来源

• 石脑油裂解是丁二烯的传统来源，但随着原料结构的变化，其占比下降。
• 煤制烯烃和乙烷裂解成为新的重要来源。

合成橡胶种类与原料

未来新增乙烯裂解产能

推荐组合

齐翔腾达

• 公司具备15万吨丁二烯、7万吨顺丁橡胶生产能力。
• 对天然橡胶价格弹性大，丁二烯价格上涨可显著增厚业绩。
• 是碳四加工一体化企业，具备多种产品生产能力。
• 当前短期负债较低，具备外延扩张潜力。
• 预计今明两年业绩分别为0.22元和0.38元。

华锦股份

• 公司具备800万吨/年炼油和63万吨/年乙烯产能。
• 可能扩大炼油和乙烯产能，提升丁二烯生产能力至15万吨。
• 是中国兵器工业集团唯一石化上市平台，不断注入优质资产。
• 预计今明两年业绩分别为0.95元和1.18元。

中化国际

• 中化集团核心主业之一，专注于精细化工。
• 控股子公司合盛公司具备3万吨自产天然橡胶、150万吨加工能力和200万吨贸易量。
• 橡胶价格上涨可带来巨大业绩弹性。
• 预计明年业绩为8-9亿元，若橡胶价格上涨，业绩边际贡献可达数亿至十亿。

数据来源

• 中国银河证券研究部
• Wind数据库

研究团队

• 裘孝锋、赵乃迪

致谢

• 中