20140306-上海证券-宏观研究_人民币升值前景的政经2相分析_17页_1mb

人民币升值前景分析总结

核心内容概览

本报告分析了人民币升值前景的变化，指出在2014年，人民币升值预期出现三年来首次转变，汇率走势将由单边升值转向“横行、宽幅、双向”的波动格局。报告从政策思路、汇率机制、资产泡沫、国际资本流动等多个角度，探讨了人民币汇率变化的动因及其对中国经济和金融市场的影响。

主要观点

1. 汇率工具用途转变

   • 人民币汇率工具从“促转型”转向“保出口”，意味着人民币升值进程将放缓，以稳定出口和促进经济增长。
   • 出口导向型增长模式仍是中国未来5-10年的现实选择，汇率稳定是其成功的关键。

2. 人民币升值前景：放缓但仍有空间

   • 人民币不再单边升值，而是进入双向波动，未来波动区间将扩大，可能放宽至 $2%$。
   • 2014年1月末汇率将成为未来波动的中枢，运行区间预计为 (5.9, 6.20)。

3. 汇率走势前景：平走双向波动

   • 当前汇率已到达均衡点，未来将呈现宽幅双向波动，与过去单边升值态势不同。
   • 汇率稳定是经济升级和进一步开放的必要条件。

4. 资产泡沫基础削弱

   • 偏紧货币政策和升值预期的结束，将削弱支撑资产泡沫的流动性基础。
   • 投资者信心下降，投机性资本减少，有助于抑制房价等资产泡沫。

5. 国际资本流动将更平稳

   • 长期资本流动受经济基本面影响，短期资本则受汇率预期和资产泡沫影响。
   • 人民币升值预期转变后，短期资本流出压力减弱，资本流动趋于平稳。

关键信息

汇率变化背景

• 人民币升值进程始于2005年汇改，持续至2010年6月，期间升值幅度达 $11.5%$。
• 2014年2月，人民币即期汇率首次穿越中间价，表明市场预期发生转变。
• 人民币有效汇率保持稳定，说明升值主要针对美元，其他货币则呈现贬值趋势。

汇率机制演变

• 1994年汇率并轨，钉住单一美元。
• 2005年改为钉住一篮子货币。
• 2010年汇改重启，增强汇率弹性。
• 2012年4月，汇率波动幅度扩大至 $1%$，预计年内可能放宽至 $2%$。

政策导向与经济目标

• 朱总理时代以出口为导向，人民币被低估以促进外需增长。
• 胡温时代转向经济转型，人民币升值以推动产业升级。
• 2014年，政策意图再次回归“保出口”，人民币升值放缓，汇率稳定成为重点。

汇率影响分析

• 出口：汇率稳定有助于改善贸易条件，促进出口增长。
• 产能化解：外需增长模式恢复，有助于消化国内过剩产能。
• 资产市场：升值预期消失，投机资本减少，资产泡沫基础削弱。
• 资本流动：短期资本流动将因汇率波动而变化，但中长期资本流入趋于平稳。

影响判断

汇率波动区间预测

• 未来人民币汇率将呈现“横行、宽幅、双向”格局。
• 预计2014年1月末汇率为波动中枢。
• 运行区间可能为 (5.9, 6.20)，波动幅度扩大至 $2%$。

附图与数据说明

• 图1-图16展示了人民币兑美元及主要货币的汇率走势、PPP关系、NDF与即期汇率对比等。
• 表1和表2提供了汇改时间线及2004年后政策变化对经济的影响。

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• 分析师：胡月晓
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