深度报告-20210104-华泰证券-中国外运-601598.SH-头部物流企业迎来历史发展契机_19页_626kb

中国外运深度研究报告总结

核心内容

中国外运（601598.SH）是全球排名第四的国际货运代理商和国内领先的综合物流服务商，拥有广泛的国内外服务网络。公司业务涵盖代理及相关业务、电商业务和专业物流三大板块，其中电商业务因跨境电商的兴起而增长迅速。2020年前三季度，公司归母净利润同比小幅下滑，但跨境电商及中欧班列业务量大幅增长。投资评级为“买入”，目标价上调至5.49元。

主要观点

• 物流市场加速变革：疫情引发全球供应链重构，物流周转效率下降及航空货运价格上升，使跨境电商物流成为新增长点。
• 头部企业优势凸显：拥有完善的物流网络，可在市场中提升市场份额，尤其是跨境电商物流领域。
• 跨境电商推动增长：跨境电商交易规模占中国进出口贸易总额的33.3%，年复合增速达22.2%，远高于传统贸易增速。跨境电商物流具有高盈利性，碎片化、小批量、高频次特征对物流企业提出更高要求。
• 公司盈利预测上调：基于2021年盈利预测，上调目标价至5.49元，认为公司估值具有吸引力。
• 业务转型与协同效应：公司加速传统货代向全程供应链转型，电商业务与代理业务形成协同效应，提升整体竞争力。

关键信息

公司概况

• 总股本：7,401百万股
• 流通A股：1,352百万股
• 52周内股价区间：3.20-5.06元
• 总市值：32,564百万元
• 总资产：65,408百万元
• 每股净资产：3.99元

2019年财务数据

• 营业收入：776.5亿元
• 归母净利润：28.0亿元
• 归母净资产：284.4亿元
• 分红率：30.2%

2020年经营预测

• 代理及相关业务收入：83.487亿元（同比增长7.52%）
• 电商业务收入：6.018亿元（同比增长75.2%）
• 专业物流业务收入：21.376亿元（同比增长6.2%）
• 归母净利润：28.9亿元（上调0.7%）

盈利预测与估值

• 2021年EPS：0.45元
• 2021年PE估值：12.2倍
• 当前股价对应PE：9.7倍（2021E），较A股行业可比公司估值折价
• 目标价：5.49元（上调自5.37元）

业务结构

• 代理及相关业务：占营业收入71%，营业利润占比49%
• 电商业务：占营业收入4%，营业利润占比31%
• 专业物流业务：占营业收入25%，营业利润占比20%

跨境电商物流分析

• 跨境电商交易规模：2019年达10.5万亿元，占中国进出口贸易总额33.3%
• 跨境电商出口占比：76.2%
• 跨境电商B2B占比：80.5%
• B2C交易增长：由2013年的5.2%上涨至2019年的19.5%
• 主要出口市场：美国、法国、俄罗斯、英国、日韩、巴西等
• 主要出口品类：3C电子产品、服装服饰、家居园艺、户外用品等
• 主要销售渠道：亚马逊、阿里巴巴国际站、速卖通等

行业比较

• 全球前20国际货运代理商：中国外运位列第四
• 全球前20第三方物流供应商：中国外运位列第八
• 可比公司EBIT利润率：中国外运2.8%，DHL 6.5%，DSV 7.0%，嘉里物流12.5%，XPO 4.9%

风险提示

1. 疫情持续时间超预期
2. 全球经济增长低于预期
3. 跨境电商业务增长低于预期
4. 政治风险

估值与盈利预测

可比公司估值

业务增长预测

估值区间

• PE-Bands：11.3x（2020E）至12.2x（2021E）
• PB-Bands：1.2x（2020E）至1.0x（2021E）

结论

公司凭借其在物流市场的领先地位及跨境电商物流的高成长性，具备良好的增长潜力。尽管短期受疫情影响，但中长期来看，中国消费升级和产业结构转型将推动公司盈利提升。当前估值具有吸引力，重申“买入”评级。