20160327-招商证券-三一重工-600031.SH-转型住宅工业化和军工_土地投资收益将超十亿_11页_815kb

三一重工投资分析总结

核心内容概述

三一重工（600031.SH）在2016年面临行业低谷，但通过一系列战略调整，包括人员优化、土地处置、发行可转债以及转型住宅工业化和军工领域，展现出业绩触底回升的潜力。分析师刘荣上调投资评级至“强烈推荐-A”，目标估值为7.0-7.5元，当前股价为5.67元，认为公司具备投资价值。

主要观点

1. 业绩预期与估值

• 2015-2017年EPS预测：0.01元、0.20元、0.12元。
• 估值指标：2016年动态PE较高，但PB为1.7倍，处于历史底部。
• 投资建议：上调评级至“强烈推荐-A”，目标区间为7.0-7.5元。

2. 工程机械业务盈利有望触底回升

• 行业背景：自2012年以来，工程机械行业持续低迷，三一作为龙头也受到影响。
• 转型策略：公司从“扩张”转向“瘦身”，包括人员优化、费用控制、工业土地及厂房转让。
• 产品复苏：挖掘机销量在2016年2月同比增长40%，3月预计增长30%。预计全年挖掘机销量有望提升20%，带动公司业绩回升。
• 行业回暖因素：房地产去库存、基建投资回升、城市轨道交通投资增长，以及国三设备促销，为工程机械行业带来复苏契机。

3. 成本控制与收益增长

• 人员优化：2014年末员工数降至22,887人，较2011年下降56%，费用率从10%降至8%。
• 土地处置：公司拥有2万亩土地，预计转让部分土地给集团用于工业园区开发，预计2016年土地转让收益超过10亿元，有助于改善财务状况。
• 可转债发行：发行45亿元可转债，用于海外产业园投资、产品研发及住工公司股权收购，预计降低财务费用2亿元。

4. 战略转型：住宅产业化和军工领域

• 住宅产业化：公司具备制造、销售和信息化优势，目标2016年开工30亿元，2017年达到90亿元，2018年200亿元。公司已获国家住宅产业化基地批准。
• 军工合作：与国防科技大学合作研发无人装备及武器装备，子公司三一汽车已获得《武器装备科研生产许可证》，相关产品有望列装。

5. 员工持股计划彰显信心

• 计划内容：第一期员工持股计划，员工自筹4亿，银行配资8亿，集团保本。
• 投资标的：股票及现金类资产，优先级份额与次级份额比例为2:1。
• 锁定期：12个月。
• 预期收益：优先级份额预期年化收益率为5.9%，高于市场理财产品利率。

关键信息

财务数据

• 2015年财务数据：净利润80亿元，同比增长89%。
• 2016年财务数据：净利润1520亿元，同比增长1805%。
• 2017年财务数据：净利润904亿元，同比增长41%。
• 资产负债率：60.7%，低于行业平均水平。
• 固定资产折旧：2014年为14.8亿元，预计未来两年将下降。

投资收益预测

• 土地转让收益：2016年预计超过10亿元，乐观可达20亿元。
• 住宅工业化：2016年收入预计10亿元，2017年预计30亿元。
• 军工业务：预计2017年将有部分军品收入，但目前暂未计入业绩预测。

风险提示

• 行业周期性风险：工程机械行业具有周期性，可能影响公司业绩。
• 应收账款风险：公司应收账款管理需进一步优化。
• 新业务进展风险：住宅产业化和军工业务可能面临市场接受度和政策执行不力的风险。

结论

三一重工通过人员优化、土地处置、可转债发行及战略转型，正逐步改善财务状况并推动业绩复苏。尽管当前PE较高，但PB处于历史底部，显示公司估值具有吸引力。公司具备较强的技术和市场优势，未来在住宅产业化和军工领域有望成为新的增长点，值得投资者关注。