20170203-招商证券-三一重工-600031.SH-行业触底回升_转型初见成效_21页_2mb

三一重工（600031.SH）投资分析总结

核心内容概述

三一重工（600031.SH）在2016年工程机械行业触底回升的背景下，展现出强劲的复苏迹象。当前股价为6.88元，目标价为8.7-9.0元，公司估值具有安全边际。本文从行业复苏、公司转型、盈利预测及估值分析等方面对三一重工进行详细分析，并提出投资建议。

主要观点

• 工程机械行业触底回升：2016年工程机械行业销量和开工率稳步回升，尤其是挖掘机、起重机等产品销量增长显著，预计2017-2020年将进入更新高峰，带动需求增长。
• 公司战略转型初见成效：三一重工经历了五年转型，积极拓展住宅工业化和军工领域，优化资产结构，降低成本和风险。
• 挖掘机成为最大利润增长点：随着国产品牌挖掘机市占率提升，三一重工在挖掘机市场占据领先地位，预计2016年挖掘机收入和毛利占比将超过混凝土机械。
• 盈利预测乐观：预计2017年净利润有望超20亿，EPS为0.29元，估值合理，具有较大的增长空间。
• 军工及军贸业务发展潜力：与保利科技、中天引控等合作，推动军贸和军工业务发展，有望借助“一带一路”战略拓展国际市场。
• 估值讨论：当前按20倍PE估值合理，未来两年净利润有望回归到历史均值水平，市值仍有较大提升空间。

关键信息

行业触底回升

• 2016年春节后存量设备开工率稳步回升，8月后销量开始大幅增长。
• 挖掘机销量在2016年增长约30%，国内市场份额从2010年的8.5%上升至接近20%。
• 行业集中度提高，预计2017年行业销量增速约为20%，盈利将出现反转。

公司战略转型

• 三一重工通过经销商改制、人员优化和不良资产处置，优化资产结构，降低财务费用。
• 2016年处理不良应收账款和工业用地，获得约45亿元现金，改善资产质量。
• 推进“一带一路”战略，拓展海外市场，实现国际销售收入占主营业务收入的41.6%。

挖掘机业务

• 三一重工挖掘机市占率从2011年的11.6%提升至2016年的20%。
• 2016年预计挖掘机收入占比提升至36%，毛利占比提升至42%，首次超过混凝土机械。
• 挖掘机销售利润率超过20%，高于混凝土机械的历史水平。

军工及军贸业务

• 与保利科技、中天引控等合作，开展军贸和军工项目，拓展国际市场。
• 军工业务发展尚处于初期，但已有初步成果，预计未来将形成利润增长点。

盈利预测与估值

• 预计2017年净利润超20亿，EPS为0.29元，按20倍PE计算，合理估值为760亿元，当前市值仍有40-50%的增长空间。
• 2016年EPS为0.03元，2017年为0.29元，2018年预计为0.34元。
• 当前PE为22.1倍，PB为2.0倍，估值较低，具有投资价值。

风险提示

• 房地产增速下滑可能影响工程机械需求。
• 可转债和可交换债的转股压力可能对股价造成影响。
• 原材料涨价可能增加成本，影响盈利能力。

投资建议

• 三一重工当前估值具有安全边际，建议在行业复苏拐点买入。
• 随着挖掘机和军工业务的持续发展，公司未来盈利有望进一步提升。
• 建议关注公司未来新业务的利润贡献，适时上调目标价。

附录：关键财务数据

财务数据与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

三一重工在2016年工程机械行业复苏中表现突出，受益于行业更新需求、供给侧改革及环保政策推动。公司通过战略转型，优化资产结构，降低成本，提高盈利能力。挖掘机业务成为最大利润增长点，预计2016年收入和毛利占比将超过混凝土机械。军工及军贸业务发展潜力巨大，有望成为新的增长点。当前估值具有安全边际，建议在行业复苏拐点买入，未来两年净利润有望回归历史均值，市值仍有较大增长空间。