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美联储的“蓄水池”在哪里？

核心内容概述

美联储在疫情后实施了大规模的宽松政策，包括常规和非常规操作，以支持美国经济复苏。这些政策在短期内仍将持续，但部分疫情期间的特殊措施即将到期，可能引发资本市场波动。同时，居民部门和企业部门在宽松政策下受益，但未来的政策调整可能带来新的挑战。

主要观点

• 美联储自2020年3月以来采取了一系列宽松措施，包括降息、量化宽松（QE）、流动性支持工具等。
• 美联储的宽松政策对居民和企业部门产生了显著影响，其中居民储蓄和房地产成为“蓄水池”。
• 企业部门从银行贷款明显增加，非金融企业利润呈现V型反弹。
• 随着多项宽松政策到期，短期资本市场的波动性可能上升，需关注相关风险。

关键信息

1. 疫情后美联储宽松政策概述

• 利率调整：美联储将联邦基金利率下调至 $0% - 0.25%$，并采用“灵活的平均通胀目标制”（FAIT）框架。
• 证券购买：美联储扩大了国债和MBS的购买规模，实施无限期债券购买计划。
• 流动性支持：通过PDCF、MMLF、CPFF、MLF等工具向金融机构、企业及居民提供流动性支持。
• 货币政策工具：包括回购操作、临时美元流动性互换、存款准备金率调整等。
• 财政政策配合：与美国政府的财政刺激政策共同作用，改善居民和企业财务状况。

2. 美联储宽松对不同部门的影响

2.1 资产负债表规模激增

• 截至2021年3月17日，美联储资产负债表规模突破新高，总资产达7.69万亿美元，总负债达7.65万亿美元。
• 美联储持有的主要资产为中长期国债和MBS，分别达到4.20万亿美元和2.22万亿美元。
• 贷款规模和央行互换规模相对较小，但在危机时期具有弹性。

2.2 居民部门：储蓄和房产成为两大蓄水池

• 疫情初期，由于收入下降和消费受限，居民储蓄率显著上升，达到33.7%的峰值。
• 居民家庭债务情况中，房地产成为重要“蓄水池”，抵押贷款余额大幅增加。
• 2020年第四季度，美国家庭债务攀升至14.56万亿美元，同比增加1.4%。
• 2021年1月，居民可支配收入创新高，消费信心有所回暖。

2.3 企业部门：贷款增加，利润V型反弹

• 企业部门从银行贷款明显增加，尤其是受疫情影响较大的非金融企业。
• 非金融企业税后利润已恢复至疫情前水平，呈现V型反弹趋势。
• 企业新订单情况逐步改善，制造业复苏优于非制造业。
• 企业债务结构中，银行贷款增幅最大，其次是信贷，企业发债和其他借贷途径增幅较缓。

3. 资产或将迎来较大波动期

• 美联储的宽松政策在短期内仍将维持，但随着部分措施到期，如SLR豁免政策和回购协议工具，可能引发短期利率波动。
• 由于SLR豁免到期和财政部总账户存款（TGA）余额减少，短端利率可能承压。
• 新一轮1.9万亿美元财政刺激可能对短期利率产生反作用力，导致美债短期利率波动性增大。
• 美联储对通胀的判断为“暂时性”，但美国5年通胀率已达2.59%，为近13年最高。
• 通胀可能通过美元流动性向全球传导，影响中国等国家的物价水平。

风险提示

• 通胀超预期：随着经济复苏和财政刺激，通胀可能超出预期，对货币政策带来压力。
• 美联储提前紧缩：若通胀持续走高，美联储可能提前收紧政策，影响市场稳定性。

结论

美联储的宽松政策在疫情后起到了稳定经济和金融市场的作用，居民和企业部门受益显著。然而，随着部分宽松措施到期，短期资本市场波动性可能上升，需警惕通胀超预期及美联储提前紧缩的风险。