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安信证券策略报告：四季度市场研判

市场研判

• 底部确认：四季度将从“最后一跌”转向“爱在深秋”，市场底向上过程由TMT+医药主导。
• 定价环境：
  • 分子端：政策托底，但经济复苏基础薄弱。
  • 分母端：海外利率下行营造利好，当前为“国内弱复苏+海外高利率”格局下的胜负手。
• 指数配置：推荐关注科创100指数。

经济背景

1. 国内政策：
   • 房地产流动性危机缓解，民企融资支持政策明确。
   • 社融企稳主因政府债发力，企业与居民信贷仍偏弱。
   • 失业率保持低位，消费复苏乏力。
2. 海外环境：
   • 美国通胀持续降温，PPI、CPI均放缓，美联储大概率12月暂停加息，加息周期或已结束。
   • 欧元区工业产出下滑，经济下行压力增大，推动欧洲央行加息周期结束预期。
   • 美债利率逐级回落交易已开始，历史经验显示利率下行利好成长风格。

投资策略

行业配置建议

• 短期超配：
  • 科技成长：TMT（AI数字经济）+医药，受美股映射与估值切换驱动。
  • 产业全球竞争力：消费电子、汽车零部件、家具等。
  • 防御价值：高股息领域（电力、煤炭、石化）。
• 结构轮动信号：
  • 宏观指标：铜金比回升、中美利差收窄、人民币汇率升值。
  • 资金行为：融资买入占比创新高，短期增量资金助推成长板块。

重点关注信号

• 信贷流动性：关注银行信贷均衡投放与央行结构性工具。
• 美债利率与美联储预期：12月暂停加息概率大，但债收益率阶段见顶待观察。

风险提示

• 国内政策不及预期、海外货币政策超预期调整、社融弱化拖累市场。

关键词：科创100、TMT+医药、高股息防御、铜金比、中美利差、美国降息