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公司点评·白色家电（2014年8月19日）

核心内容总结

业绩表现

• 2014年上半年：公司实现收入777亿元，同比增长18%；净利润66亿元，同比增长58%；EPS为1.57元。
• 第二季度：收入392亿元，同比增长13.9%；净利润41亿元，同比增长61.3%。
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额为132亿元，同比增长269%，显示出良好的现金流管理能力。
• 预计增长：1-9月归母净利润预计增长45%-60%，增长势头强劲。

产品与市场增长

• 大白电业务：冰洗空实现收入513亿元，同比增长27.1%。其中空调、冰箱、洗衣机分别增长18.2%、21.2%、24%。
• 小家电业务：上半年收入178亿元，同比增长17.9%。
• 国内市场：上半年收入449亿元，同比增长25.2%，成为增长的主要驱动力。
• 海外市场：上半年收入273亿元，同比增长7.1%，虽增速放缓，但未来有望恢复稳定增长。

产品力与盈利能力提升

• 毛利率提升：2014年上半年综合毛利率26.2%，同比增长3.2个百分点；第二季度毛利率26.9%，同比增长4.1个百分点。
• 净利率提升：2014年上半年净利率8.5%，同比增长2.2个百分点；第二季度净利率10.4%，同比增长3.1个百分点。
• 成本控制：销售费用率上升0.5个百分点，管理费用率下降0.5个百分点，费用管理优化。

战略布局与未来展望

• 智能家居：推出M-Smart智慧家居战略，设立智慧家居研究院，计划未来三年累计投资150亿元建设全球研发总部。
• 电子商务：上半年电商销售达39亿元，同比增长160%；预计2014年电商销售翻番。
• 物流体系：公司加速物流战略布局，提升整体运营效率。
• 品牌建设：美的品牌口碑逐步形成，带动产品销售，形成良性循环。

股份回购与治理

• 股份回购机制：公司拟建立股份回购长效机制，2014-2016年推出两期回购方案，上限分别为13年、14年归母净利润的30%。
• 治理结构：公司治理优秀，约束激励到位，推动企业可持续增长。

主要观点

• 公司在2014年上半年实现了高质量的业绩增长，收入与净利润均显著提升，显示其在行业中的竞争优势。
• 新品推广和产品结构优化是推动收入增长的关键因素，公司通过提升产品力，实现了毛利率和净利率的双增长。
• 市场表现方面，国内市场仍是主要增长点，而海外市场虽增速放缓，但具备长期增长潜力。
• 公司重视市值管理，现金流状况良好，具备较高的分红率和股息率，未来增长具有确定性。
• 智能家居和电子商务的布局将进一步增强公司综合竞争力，推动未来业绩增长。

关键信息

• 收入构成：2014年上半年，公司大白电业务占主营收入71%，小家电业务占24.6%。
• 现金流状况：上半年经营活动现金流净额132亿元，同比增长269%，显著高于净利润增长。
• 货币资金：6月末公司货币资金为167亿元，较期初增长7%。
• 其他流动负债：相比年初增加81亿元，主要由于预提销售返利及安装维修等费用。
• 盈利预测：预计2014年EPS为2.51元，2015年EPS为3.10元，当前股价对应14年PE为8倍多，估值仍有提升空间。
• 投资建议：继续维持“推荐”评级，认为公司具备持续增长潜力和较强竞争力。

风险提示

• 行业需求增长低于预期，可能影响公司未来业绩表现。

分析师信息

• 袁浩然：执业证书编号S0130512030002
• 郝雪梅：执业证书编号S0130512070002
• 林寰宇：执业证书编号S0130513100001

评级标准

• 推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价可能低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场数据

• A股收盘价：21.90元
• A股一年内最高价：52.00元
• A股一年内最低价：16.31元
• 上证指数：2245.33
• 市净率：2.81
• 总股本：421,580.85万股
• 实际流通A股：171,095.74万股
• 限售的流通A股：250,485.11万股
• 流通A股市值：374.70亿元