深度报告-20210723-国盛证券-华阳股份-600348.SH-以煤为基_开辟‚新能源+储能‛发展新路径_31页_2mb

华阳股份（600348.SH）总结

核心内容

华阳股份是山西省大型骨干企业，全国重要的无烟煤生产基地之一，公司以煤炭业务为核心，同时积极布局新能源与储能产业，致力于打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。公司于2021年1月更名为“华阳股份”，以更好地反映其战略转型方向。

主要观点

• 煤炭业务为核心：煤炭业务占公司营业收入和毛利润的比重分别保持在90%和75%以上，是公司主要盈利来源。
• 煤价中枢上移：短期煤价受供需矛盾影响持续上涨，全年预计煤价中枢上移至800元/吨，较2020年均价上涨220元/吨。
• 产能增长潜力大：公司拥有丰富的无烟煤资源储量（29.6亿吨），在产矿井8座，核定产能3270万吨/年，在建矿井2座，涉及产能1000万吨/年，目标是打造亿吨级煤炭销售基地。
• 新能源与储能布局：公司通过投资和合作推进新能源产业，包括钠离子电池和飞轮储能，助力碳中和目标。
• 盈利预测乐观：预计2021年~2023年公司归母净利分别为22.44亿元、26.84亿元、28.49亿元，EPS分别为0.93元、1.01元、1.07元，对应PE分别为10.0倍、9.2倍、8.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

煤炭业务

• 资源禀赋：公司位于沁水煤田东北边缘，是全国五大无烟煤生产基地之一，资源储量丰富。
• 产能与产量：截至2020年底，公司可采储量为15.0亿吨，拥有3270万吨/年的在产产能，计划通过提能提效和收购兼并实现产能增长。
• 运输优势：依托铁路运输，公司外运量占比高，运输成本低，合同兑现率高，有利于长协销售。
• 毛利率改善：公司通过取消代售业务和煤价上涨，预计毛利率将大幅改善。

新能源与储能业务

• 战略布局：公司拟打造“光储网充”全产业链，包括Topcon N型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等。
• 技术基础：公司通过投资阳煤智能制造基金，参与北京奇峰和中科海纳项目，为新能源转型奠定技术基础。
• 项目进展：2021年4月，公司投资建设钠离子电池正极和负极材料生产线；6月，全球首套1MWh钠离子电池储能系统在山西转型综改示范区投运。
• 未来前景：新能源渗透率提升及国内外政策加码将推动储能行业快速发展，公司有望在其中占据有利位置。

财务表现

• 2021年Q1业绩增长：公司实现营收107.7亿元，同比增长27.5%；归母净利4.62亿元，同比增长22.4%。
• 财务指标：公司PE逐步下降，P/B也持续降低，显示公司估值有吸引力。
• 盈利预测：2021年~2023年公司归母净利分别为22.44亿元、26.84亿元、28.49亿元，EPS分别为0.93元、1.01元、1.07元，对应PE分别为10.0倍、9.2倍、8.7倍。

风险提示

• 煤价大幅下跌
• 公司发生安全事故
• 在建矿井投产进度不及预期
• 新能源业务发展存在不确定性

未来展望

华阳股份在巩固煤炭主业的同时，积极布局新能源和储能业务，以期实现从传统能源向新能源的转型。随着煤价中枢上移和行业集中度提升，公司煤炭业务有望持续增长。同时，新能源业务的推进将为公司带来新的增长点，助力其在“双碳”目标下实现可持续发展。