20131126-宏源证券-信用债日报_成交量略有放大_收益率微幅上行_22页_3mb

信用债日报总结 - 2013年11月26日

核心内容

本报告主要分析了2013年11月26日中国信用债市场的交易情况、收益率变化及市场情绪。整体来看，信用债市场成交量略有上升，收益率稳中有升，但市场情绪有所改善，债市“严冬”渐显“暖意”。

主要观点

1. 央行操作影响市场情绪：

   • 央行未续做到期3年期央票，有助于缓解月末资金面紧张情绪。
   • 开展320亿7天期逆回购操作，中标利率为4.10%，操作规模较上周略有下降。
   • 公开市场操作整体对回购利率产生小幅下行压力，R001、R007、R014分别下行11BP、10BP、21BP。

2. 信用债市场表现：

   • 信用债整体成交量上升，YTM稳中有升，但收益率调整滞后于利率债。
   • 高等级短融收益率维稳，低等级YTM上行2BP。
   • 中票短端AAA级交易量增加，YTM上行2-5BP。
   • 产业债成交量增加，银行间短端企业债交易放量，7年期YTM上行2BP。
   • 城投债成交量大幅回升，银行间长端AA级企业债带动YTM稳定。

3. 债市展望：

   • 随着资金面情绪好转和“9号文”预期加强，信用债市场或迎来配置窗口。
   • 信用债收益率下行受限于信用风险担忧，但基准利率企稳将缓解进一步调整压力。

关键信息

一、宏观与政策

• 利率市场化：央行行长周小川表示正在推进更进一步的利率市场化，尤其是存款利率市场化。
• 直接融资：证监会副主席姚刚提出要研究推出新融资工具，以提高直接融资比重。
• 国资改革：上海新一轮国资改革方案将在12月初公布，推进分类监管和市场化重组。
• 税收政策：税务总局澄清土地增值税欠税推算存在误读，强调征管力度加强。

二、债市新闻

• 央行未续做央票：央行暂停续做3年期央票，缓解市场对资金面的担忧。
• 国开行增发债：国开行增发债全场投标倍数均超两倍，显示市场需求较好。
• 债券市场调整：部分企业债券发行计划变更，反映市场波动较大。
• DVP结算：央行12号文生效，银行间债市将于12月6日全面实施DVP结算。

三、行业新闻

• 新能源政策：国家能源局研究落实能源领域民间投资政策，推动新能源发展。
• 光伏政策：财政部宣布分布式光伏发电自发自用电免征政府性基金。
• 新能源汽车推广：28个城市被确定为首批新能源汽车推广城市。
• 水泥行业：河北水泥企业因环保停产，水泥价格环比上涨3.3%。
• 土地市场：中指院数据显示土地市场成交量环比减少179万平方米。
• 制革行业准入：《制革行业准入条件》征求意见，预计年底出台。

四、发债人新闻

• 中海发展：预计全年亏损，但已接近底部。
• 超日股份：面临暂停上市风险，股东与管理层发生冲突。
• 粤高速：转让20%股权，预计增加净利润1.29亿元。
• 中石化：爆炸事故影响300亿元可转债发行计划。
• 晨鸣纸业：筹建财务公司获批，进入金融领域。

市场概况

（一）公开市场

• R001: 3.79%，下11BP
• R007: 4.76%，下10BP
• R014: 6.02%，下21BP
• GC001: 5.29%，持平
• GC007: 6.06%，上28BP
• GC014: 6.11%，上126BP

（二）各券种成交汇总

• 信用债：成交417亿元，成交量整体上升，YTM稳中有升
• 短融：成交62亿元，AAA级带动成交量上升，低等级YTM上行2BP
• 中票：成交173亿元，短端AAA级交易量增加，YTM上行2-5BP
• 产业债：成交210亿元，中票交易量继续增加，银行间短端企业债交易放量
• 城投债：成交207亿元，银行间长端AA级企业债带动成交量大幅回升，YTM保持稳定
• 公司债：总成交量5.3亿元，短端交易量有所增加，YTM稳中有升

（三）各券种收益率变化及估值水平

• 国债收益率整体小幅下行，除7年期上行1BP外，多数品种下行1BP
• 信用债收益率调整滞后于利率债，短期调整压力来自基金巨额赎回
• 长期来看，信用风险担忧仍是制约因素，但基准利率企稳将缓解压力

产业债分析

（一）短融与中票

1. AAA级短融成交量上升，中票中短端YTM小幅上行

   • 短融总成交50.1亿元，AAA级带动成交量继续上升
   • 中票总成交107.3亿元，短端AAA级交易量增加，AA级下滑，YTM小幅上行

2. 交投活跃短融：

（二）企业债

• 银行间企业债：短端AAA级交易放量，长端YTM下行为主
• 交易所企业债：3Y期YTM下行，5Y期YTM上行，信用利差波动较大

城投债分析

（一）短融与中票

1. AA+级带动短融成交量回升，短端AAA级中票交易量大幅增加
2. 银行间长端AA级带动成交量回升，YTM保持稳定

（二）交投活跃券种

重要图表

• 图1：国债YTM与上一交易日变化
• 图2：短融日成交量与平均YTM
• 图3：中票日成交量与平均YTM
• 图4：银行间企业债日成交量与平均YTM
• 图5：交易所企业债日成交量与平均YTM
• 图6：公司债日成交量与平均YTM
• 图7：短融（城投）日成交量与平均YTM
• 图8：中票（城投）日成交量与平均YTM
• 图9：银行间企业债（城投）日成交量与平均YTM
• 图10：交易所企业债（城投）日成交量与平均YTM

附录

• 表1：各券种成交量和平均到期收益率
• 表2：各券种收盘YTM与上一交易日变化
• 表3：短融和中票的收益率及信用利差水平
• 表4：企业债(产业)收益率及信用利差水平
• 表5：企业债(城投)收益率及信用利差水平
• 表6：交投活跃短融(产业)
• 表7：交投活跃中票(产业)
• 表8：交投活跃银行间企业债
• 表9：交投活跃交易所企业债
• 表10：交投活跃公司债
• 表11：交投活跃短融(城投)
• 表12：交投活跃中期票据(城投)
• 表13：交投活跃银行间企业债(城投)
• 表14：交投活跃交易所企业债(城投)

资料来源：财汇，WIND，宏源证券