20131126-浙商证券-产业链周报11月第3周_无风险收益率波动并非剧烈_18页_2mb

无风险收益率波动并非剧烈 —— 产业链周报11月第3周

核心内容概述

本报告分析了2013年11月第三周中国产业链各环节的运行情况，包括上游、中游和下游行业。报告指出，当前A股市场呈现经济平稳回升、流动性中性偏紧、风险溢价改善的组合态势。在利率市场化背景下，债券收益率可能继续向上重估，但A-H股溢价创出新低，表明权重股已将刚性兑付的信托产品收益率作为无风险收益率贴现。同时，国企改革的预期正在降低风险溢价，因此低估值的国企蓝筹股具有类似看涨期权的特性。基于此，报告建议重点配置金融、下游大宗可选消费及中游工业周期品。

主要观点

1. 上游行业分析

• 大宗商品：整体涨跌互现，其中国际基本金属和原油期货上涨，农产品和国际煤价涨跌不一。国内动力煤和焦炭价格持续上涨，铁矿石价格则保持平稳。
• 油价：上周WTI原油期货结算价反弹1.1%，但市场对美联储缩减经济刺激措施的担忧持续存在。
• 煤炭：国内动力煤价续升，主要受港口煤价上涨带动，预计后期喷吹煤市场将震荡运行。
• 铁矿石：国产矿部分地区小幅上涨，进口矿市场弱势盘整，预计本周铁矿石市场仍将延续盘整走势。
• 基本金属：LME三个月期铜反弹1.2%，库存持续下降。美国工业数据改善支撑了市场情绪。
• 农产品：玉米和大豆价格上涨，棉花和小麦价格下跌。棉价受纺织企业压缩库存及政策抛储压力影响继续承压。

2. 中游行业分析

• 电力：10月份全社会用电量同比增长9.5%，工业用电量增长8.5%。发电设备平均利用小时数继续下降。
• 钢铁：钢材价格总体平稳，建材和板材市场波动较小。
• 水泥：全国水泥价格环比上涨0.5%，库容比下降。华东、中南地区库存下降，西北地区库存上升。
• 玻璃：玻璃价格指数持续下跌，市场处于弱势整理，环保压力和成本上升抑制降价意愿。
• 工程机械：10月份装载机销量同比增长14.3%，推土机销量大幅下滑33.0%。北美和日本半导体B/B值回升，显示行业景气度有所改善。
• 电子元器件：华强北综合指数下跌，但集成电路和电子元器件指数跌幅较大，数码和IT产品小幅上涨。
• 水陆空货运：铁路货运量增长8.1%，公路增长12.3%，水运增长6.7%，民航增长7.0%。BDI指数继续下跌，CCFI指数反弹。
• 国际贸易：10月份出口增长5.6%，进口增长7.6%，贸易顺差311亿美元。BDI指数下跌，CCFI指数反弹。

3. 下游行业分析

• 房地产：10月份商品房销售面积同比增长21.8%，销售额增长32.3%。但调控政策对地产股形成压制，短期市场情绪偏弱。
• 汽车：乘用车销量同比增长23.6%，其中日系和美系品牌增长显著。重卡销量大增约四成，表现突出。
• 航空：RPK同比增长13.5%，ASK增长14.1%。客座率继续下滑，票价降幅收窄。
• 家用电器：空调销量同比增长9.5%，内销保持两位数增长。冰箱和洗衣机销量下滑，出口受阻。
• 义乌贸易：小商品景气指数环比小幅上涨，冬令产品需求增长迅速，夏令产品销势有所回升。
• 纺织服装：零售额增长放缓，服装类零售额下降，出口额增长但增速下滑。
• 食用农产品：肉类、水产品和粮食类价格上涨，蔬菜类价格下跌。食品价格同比上涨6.5%，对CPI有显著影响。
• 零售销售：社会消费品零售总额同比增长13.3%，但限额以上零售额增速放缓至12.4%。

关键信息

• 浙商产业链指数：上周指数变化不大，显示市场整体处于平稳状态。
• 库存周期：多个行业处于被动去库存或主动补库存阶段，其中汽车制造、有色金属冶炼及压延加工业等处于被动去库存阶段，而铁路、船舶、航空航天等处于主动补库存阶段。
• 投资建议：重点配置金融（非银行金融、银行）、下游大宗可选消费（地产、航空、家电）和中游工业周期品（水泥、重卡、干散货航运）。
• 风险提示：报告强调不同证券研究机构采用的评级标准不同，投资者应独立评估信息并考虑个人情况。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

数据来源与图表

• 图表目录：包含多个行业价格走势、库存情况、销售数据等图表，用于支持行业分析。
• 数据支持：来自国家统计局、发改委、中国物流与采购联合会、产业在线、WIND等权威机构。

报告撰写信息

• 撰写人：戴康CFA
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