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供需共振，二永能否延续强势？——二永债Q2投资策略总结

核心内容

本文分析了2026年第一季度二永债（二级资本债与永续债）的表现及供需情况，并提出了二季度的投资策略。重点在于供需关系对二永债定价的影响，以及不同期限与策略的收益表现。

一季度二永债走势回顾

• 收益率下行：一季度二永债收益率整体下行，利差在2月初达到年内低点。
• 波动影响：3月上旬因通胀预期，中长久期二永债收益率与利差明显调整，中下旬再次下行。
• 收益表现：
  • 二级资本债：1Y/3Y/5Y/7Y/10Y收益率分别较年初下行17.07BP、18.65BP、15.93BP、22.59BP、17.20BP。
  • 永续债：1Y/3Y/5Y/7Y/10Y收益率分别较年初下行18.78BP、21.83BP、19.06BP、23.48BP、17.42BP。
• 策略收益：二级债长债策略表现最佳，持有期收益为1.91%，主要受益于长端二级资本债收益率的大幅下行。

二季度供需展望

供给情况

• 二永供给：预计二季度二永供给超过2800亿元，主要由银行发行推动。
• TLAC供给：五大行均满足阶段一（16%）TLAC要求，但工行、农行、交行存在缺口，合计7041.44亿元。预计二季度TLAC供给约为2930.76亿元。
• 发行节奏：二季度预计供给占全年比例约为35%，主要由国有大行和股份制银行推动。

需求情况

• 基金需求：
  • “固收+”基金发行量和存量持续增长，重仓二永债比重高于普通纯债基金。
  • 基金对1-3Y和3-5Y二永债的净买入为主，但对1Y及以下品种有净卖出。
• 理财需求：
  • 理财规模持续增长，二永债占比相对较高。
  • 3月理财净买入力度明显加大，单月净买入达403.07亿元。
• 保险需求：
  • 保险在1月和2月保持净买入，3月上旬卖出，下旬净买入。
  • 保险更倾向于中长久期二永债，对10Y以上品种有持续净买入。

二季度投资策略建议

• 整体走势：预计二季度二永债整体呈现震荡偏强格局，但需警惕通胀、市场结构变化等带来的调整。
• 期限配置：
  • 1Y及以内二永债收益压缩相对极致，后续压利差空间有限。
  • 3Y以内品种为主要配置对象，长端二永债以交易为主，需关注保险、理财等配置型机构行为。
• 择券建议：
  • 除大行二永债外，可关注股份行、城农商行的二永债，如25广发银行二级资本债01BC、25中信银行二级资本债01BC、25长沙银行二级资本债01、24上海银行二级资本债01、25平安银行永续债01BC、24华夏银行永续债01、24江苏银行永续债01、25宁波银行永续债01等。
• 新老券差异：
  • 新券上市首日估值普遍高于票面和老券，具有较高性价比。
  • 若新老券价差压缩至较低水平，市场交易会转向老券；若价差回升至此前高点，交易会再度转向新券。

策略收益测算

• 收益率曲线不变：二级债长债型策略表现最好，持有期收益为0.66%。
• 收益率曲线上行20BP：二级债短债下沉、永续债下沉策略表现相对较好，持有期收益分别为0.02%。
• 收益率曲线上行10BP：二级债短债下沉、永续债下沉策略表现相对较好，持有期收益分别为0.22%。
• 收益率曲线下行10BP：二级债长债型策略表现最好，持有期收益为1.40%。
• 收益率曲线下行20BP：二级债长债型策略表现最好，持有期收益为2.14%。

风险提示

• 市场变化超预期
• 政策变化超预期
• 机构行为变化超预期
• 供需测算基于当前情况，不代表必然发行进度
• 收益测算可能受未来市场环境变化影响

关键信息总结

• 二永债供给具有明显季节性特征，但2026年一季度未有二永发行，主要受央行行政许可决定书下发时间影响。
• 二季度二永供给预计超2800亿元，TLAC供给约为2930.76亿元。
• 基金、保险、理财是主要的二永债需求来源，其中“固收+”基金和理财对二永债的需求增长显著。
• 二级债长债策略在一季度表现最佳，主要受益于长端二级资本债收益率的大幅下行。
• 新券上市首日估值普遍高于老券，具有较高性价比，但需关注价差变化对交易行为的影响。
• 二永债走势更多依赖于债市环境，单日发行量和净融资对利差影响有限。