20260410-方正证券-_晨观方正_巨子生物点评_卓越睿新点评_20260410_7页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为方正证券研究所发布的行业点评报告，分别对巨子生物和卓越睿新两家公司2025年业绩进行了分析，并对2026年的发展前景提出了投资建议。报告内容涵盖业绩表现、收入结构、毛利率变化、费用率分析、盈利预测、投资评级及风险提示等方面。

巨子生物点评

业绩表现

• 2025年全年收入：55.19亿元，同比下降0.4%。
• 2025年归母净利润：19.15亿元，同比下降7.2%。
• 2025年经调整净利润：19.60亿元，同比下降8.9%。
• 2025年H2收入：24.06亿元，同比下降19.8%。
• 2025年H2归母净利润：7.33亿元，同比下降32.1%。
• 2025年H2经调整净利润：7.55亿元，同比下降33.0%。
• 业绩符合预期。

收入结构分析

• DTC直销：2025年收入34.02亿元，同比下降5.2%；H2收入15.86亿元，同比下降20.1%。主因达播收入下滑，但自播通过新设直播间和精细化运营实现增长。
• 电商平台直销：2025年收入5.09亿元，同比增长34.8%；H2收入1.17亿元，同比下降44.0%。H2下滑主要因京东库存消化及双11优惠券影响，2026年预计逐步恢复。
• 线下直销：2025年收入2.25亿元，同比增长32.3%；H2收入1.07亿元，同比增长4.5%。H2增速放缓因商场铺位空缺导致开店节奏滞后。
• 经销：2025年收入13.83亿元，同比下降1.5%；H2收入5.96亿元，同比下降15.2%。H2下滑主要因医疗器械品类控货打假，化妆品焦点系列表现良好。

盈利分析

• 毛利率：2025年H2毛利率78.60%，同比下降3.2pct；2026年预计毛利率下降1pct，主因产品结构拓展及原料价格上涨。
• 费用率：2025年H2销售费用率41.45%，同比上升4.2pct；研发费用率1.98%，同比上升0.1pct；管理费用率3.57%，同比上升0.7pct。2026年销售费用率预计保持中低位数。
• 净利率：2025年H2归母净利率30.46%，同比下降5.5pct，主因毛利率下降和销售费用率上升；2026年预计利润端整体稳定。

投资建议

• 2026年趋势：业绩有望呈现“前低后高”走势，主要因营销资源逐步落地及新品上市。
• 核心增长点：
  1. 核心大单品：胶原棒（2025年基数低、天花板远未达）、敷料、焦点面霜（成长期延续）。
  2. 新品：上市节奏与大促联动，重点投入S级大单品。
• 关键观测节点：
  • 胶原棒恢复节奏（5月起步入低基数）。
  • S+新品拓展表现（Q2有望上市）。
  • 医美新管线放量节奏。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 新渠道拓展不及预期。
• 新品牌孵化风险。
• 新品销售不及预期。
• 第三方数据存在误差及滞后。

卓越睿新点评

业绩表现

• 2025年全年收入：9.7亿元，同比增长14%。
• 2025年净利润：1.3亿元，同比增长24%。
• 2025年经调整净利润：1.5亿元，同比增长21%。

收入结构优化

• 毛利率：2025年整体毛利率65.5%，同比增长3.6pct，主因高毛利业务（知识图谱、智能体等）收入占比提升。
• 分销及销售开支：占收入比例25%，同比下降0.2pct。
• 一般及行政开支：占收入比例8.2%，同比上升0.1pct。
• 研发开支：占收入比例19.5%，同比上升4.5pct，主因战略赛道资源倾斜及研发团队扩张。

客户运营策略

• 灯塔客户：2025年平均单客收入138.8万元，同比增长34%，覆盖“985工程”、“211工程”及“双一流计划”高校和“双高计划”高职院校。
• 高价值客户：2025年数量281家，同比增长17%，收入贡献占比提升至63%，具有续约率高、客单价稳定、服务成本低等特点。

盈利预测与投资建议

• 公司定位：国内领先的高等教育教学数字化解决方案提供商，覆盖“教、学、练、考、评、管”全流程。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.0/3.0/5.0亿元。
• 投资评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 产品未能满足客户需求。
• 客户流失风险。
• 行业竞争加剧。

投资评级说明

基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500指数为基准。

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