20210829-西南证券-爱旭股份-600732.SH-开工率影响利润_三季度业绩开始反转_5页_1mb

报告摘要

公司业绩与盈利能力分析总结

核心内容

本报告分析了某光伏组件制造公司在2021年上半年的业绩表现及未来盈利能力的预期变化。公司上半年虽然实现了营收增长，但利润大幅下滑，主要受到上游硅料和硅片价格上涨以及下游需求减弱的影响。预计公司三季度开始盈利能力将有所改善。

主要观点

2021上半年业绩表现：
- 营收：68.68亿元，同比增长85.88%
- 归母净利润：-0.24亿元，同比下降117.38%
- 扣非净利润：-1.26亿元，同比下降323.94%
- 基本每股收益：-0.01元，符合预期
利润下滑原因：
- 上游硅料/硅片价格上涨，导致生产成本上升
- 电站终端需求减弱，组件企业开工率降低，价格传导不畅
- 公司开工率不足，非硅成本大幅增加
三季度开始盈利反转：
- 硅料价格稳定在20万元左右
- 组件企业开工率逐渐提升，硅片新增产能逐步投放
- 上述问题已获得较大改善，公司盈利能力有望大幅修复

关键信息

硅片供应与产能

公司硅片供应商家数从一季度的28家增加至二季度的48家
前三大硅片供应商交易金额占比从80.74%降至60.43%
义乌四、五期项目已顺利投产，新增10GW优势产能将在下半年发挥效益
珠海建设26GW新型电池生产基地，预计2022年上半年达产

新技术布局

公司计划于2021年底建成约300MW的ABC电池量产线和约500MW的ABC组件研发线
2022年一季度可批量供应ABC电池产品
公司研发费用达2.59亿元，同比增长85.16%，研发费用率稳定在4.0%左右
ABC电池实验室平均转换效率达25%，最高达26%，技术领先

投资与扩产计划

公司发布2021年定增预案，计划非公开发行股票募资不超过35亿元
2021年底电池产能达36GW，2022年底达45GW，其中新技术路线产能为8.5GW
新技术量产能力将保持持续领先优势

盈利预测与投资建议

公司2021年业绩预计为6亿元，因上半年受上游影响较大，故下调业绩
考虑到盈利能力开始反转，维持“买入”评级
2021-2023年分业务收入及毛利率预测如下：

年份	收入（百万元）	增速	毛利率
2021E	20400	118.3%	7.0%
2022E	28800	41.2%	12.0%
2023E	31500	9.4%	14.0%

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROE	13.82%	9.60%	26.17%	27.35%
ROA	6.35%	3.35%	9.74%	12.56%
ROIC	18.28%	10.65%	27.46%	34.15%
毛利率	14.90%	7.18%	12.10%	14.08%
净利率	8.34%	2.92%	7.52%	9.38%

估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
PE	33.12	44.66	12.28	9.03
PB	4.99	4.62	3.41	2.58
PS	2.76	1.29	0.92	0.84
EV/EBITDA	16.65	18.84	6.86	4.16

风险提示

公司技术未能达到预计效率
上游价格持续高位，侵蚀电池利润
下游需求下滑过大的风险

结论

公司上半年业绩受上游挤压和下游需求减弱影响，利润下滑，但随着硅片供应稳定和开工率提升，三季度开始盈利能力有望大幅修复。公司持续推进新技术布局，特别是ABC电池技术，预计将在2022年实现量产，进一步提升市场竞争力。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的技术研发能力和产能扩张计划，因此维持“买入”评级。

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