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鸣志电器（603728SH）2023年业绩短期承压，空心杯电机业务值得期待

核心观点
华鑫证券首次覆盖鸣志电器，维持“买入”评级。公司2023年上半年受产能搬迁影响业绩短期承压，但长期成长动能强劲，尤其在新兴高附加值领域和空心杯电机业务上具备增长潜力。

业绩表现

• 2023H1：营收130.6亿元，同比增长302%；归母净利润5.3亿元，同比下降244%。
  • 主要原因：俄乌欧基地启用、工厂搬迁致制造成本上升，产能爬坡尚未完全释放。
• 2023Q2：营收65.6亿元，同比增长108%；归母净利润2.1亿元，同比大幅下降35%。

业务结构

1. 收入板块：
   • 控制电机及其驱动系统业务占比82%，同比增长662%，为主要增长点。
   • 新兴高附加值领域（工业自动化、光伏设备、移动机器人、智能汽车）收入实现正增长，占新增长引擎。
2. 细分类别：
   • 控制电机业务收入65.9亿元，增长1%；其中空心杯电机增长67%，受益于移动机器人、医疗器械等领域的扩张。
   • 伺服系统业务增长62%，主要来自光伏加工设备和工业自动化领域需求提升。

新增长点

• 空心杯电机业务：公司具备技术先发优势，积极布局人形机器人领域，已获头部企业合作意向，有望随产业化落地实现需求爆发。
• 人形机器人趋势：电机为机器人核心部件，调速电机中空心杯电机应用占比超30%，公司已形成技术方案并完成样机测试验证。

盈利预测

• 收入：2023-2025年预计营收分别为332亿元、408亿元、554亿元，复合增长率高于行业平均水平。
• 估值：当前PE为900倍，2025年PE降至383倍，市场对长期成长预期较高。
• 盈利能力：毛利率逐步回升至39.5%，净利率提升至10.7%，资产周转率优化至10倍以上。

风险提示

• 需求不及预期、毛利率下降、产能扩张不及计划等风险仍存。

结论：短期承压源于产能迁移，长期增长依赖新兴领域及空心杯电机业务突破，首次覆盖给予“买入”评级。