基本金属月报：值得乐观的边际变化-20231102-招商期货-53页_2mb

值得乐观的边际变化 - 20231102招商期货基本金属月报总结

核心内容

本报告分析了2023年10月基本金属（铜、铝、锌、锡）的市场表现与未来展望，结合宏观环境、供需变化、库存、估值及持仓情况，提出了对各品种的策略建议。

主要观点

宏观环境

• 海外方面：美国经济数据超预期，但PCE数据下行，联储官员发言偏鸽派，市场预期降息时间可能推迟至明年5月。美国财政刺激可能收紧，对经济影响显现，美债收益率冲高回落。
• 国内方面：10月经济数据触底企稳，1万亿特别国债释放积极信号，国内政策持续出台预期增强，工业企业利润环比降幅收窄，市场信心有所恢复。
• 中美关系：中美经济工作组会议举行，关系缓和信号明显。
• 全球通胀：巴以冲突延续，推升通胀预期。

市场趋势

• 整体氛围偏暖，基本金属价格有望企稳。
• 短期国内外共振，流动性趋于宽松，政策刺激预期提升，板块价格有反弹迹象。

品种分析

铜

• 价格表现：10月沪市铜强于其他品种，价格震荡偏弱后出现反弹。
• 供应：9月国内精炼铜产量同比增11.3%，铜材进口同比降5.8%。废铜进口同比增2%，但10月国内废铜产量预计下降9%。
• 需求：精铜制杆开工率环比上升1.7%，光伏高增速延续，新能源车产量增速放缓。
• 库存：全球显性库存23.9万吨，周度减少3.4万吨；国内库存月度去库3.5万吨，但出库同比偏弱。
• 估值：TC周度下降近3.5美金，铜矿紧张；现货进口盈利310元，精废价差1200元。
• 持仓：LME基金净空小幅减少，国内换月结构维持back，沪铜持仓量低位震荡。
• 策略建议：铜受益于宏观改善，建议逢低买入；云南地区可能因枯水期减产，建议关注。

铝

• 价格表现：10月铝价偏强运行。
• 供应：9月国内氧化铝产量同比增7.6%，在产产能周降20万吨；全球电解铝产量同比增1.8%。
• 需求：铝材开工率整体维持高位，但镀锌管、压铸锌开工同比偏弱。
• 库存：全球铝库存低位震荡，国内社库累库0.76万吨，LME去库1.99万吨。
• 估值：国内冶炼利润2700元，成本企稳；进口盈亏维持高位。
• 持仓：沪铝投机度低位震荡，海外投资基金多头主导。
• 策略建议：铝价偏强，建议关注国内刺激政策带来的需求支撑。

锌

• 价格表现：锌价企稳走强。
• 供应：国内9月精炼锌产量同比增21.7%，进口维持高位。Nyrstar关闭Middle East矿山项目，影响海外供应。
• 需求：四季度政府增发国债支持灾后重建，利好基建。房地产竣工、基建电力、交通板块数据良好，但新开工、销售等数据偏弱。
• 库存：全球库存低位震荡，LME库存前期交仓累积逐渐消化，近期有累库迹象。
• 估值：国内价格结构继续回落，海外小幅con。进口盈利3200元，升水500元。
• 持仓：沪锌投机度低位震荡，海外投资基金多头主导。
• 策略建议：锌价受益于国内刺激与海外减产，继续上行；建议逢低买入。

锡

• 价格表现：锡价受抛储传闻影响破位，但供需格局依然偏紧。
• 供应：1-8月中国锡矿产量同比降13.4%，9月进口锡矿同比降55%。两省周度开工率回升4%。
• 需求：焊料开工率持稳，全球半导体需求有望回升。
• 库存：国内外库存周度减少152吨，进口到货明显；LME注销仓单占比上升，contango为379美金。
• 估值：加工费低位，锡锭进口盈利3200元，升水500元。
• 持仓：海外基金净空小幅减少，国内投机度低位。
• 策略建议：锡价受供需支撑，建议逢低买入。

关键信息

• 宏观因素：中美经济改善，国内政策刺激预期增强，海外流动性宽松。
• 供需变化：铜：国内刺激、海外减产；铝：国内产量恢复，海外减产；锌：国内刺激、海外减产；锡：供需偏紧。
• 库存变化：铜、铝、锌库存均有所减少，锡库存略有下降。
• 估值与盈利：铜、锌进口盈利，锡加工费低位。
• 风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。

近期关注

• 美国非农数据
• 中国出口数据
• 中国信贷数据

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。
• 经验：有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验。
• 资格：期货从业资格（F3084759）及投资咨询资格（Z0018708）。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 招商期货对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归属招商期货，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。