20220610-国信证券-稀土行业专题3_从产业链视角看行业变革_30页_898kb

报告摘要

稀土行业专题3总结

核心内容概述

稀土作为战略金属，在新能源产业高速发展的背景下战略地位愈发突出。其资源分布集中，主要由我国、美国、缅甸、澳大利亚等国家掌握，但全球稀土冶炼分离产能高度集中在中国，海外仅莱纳斯具备规模生产能力。我国是全球最大的稀土供应国及增量来源，2021年产量占全球60%，增量占全球70%。随着新能源车、工业电机、变频空调、节能电梯等下游需求快速增长，稀土永磁材料消费量持续攀升，预计2025年全球氧化镨钕需求将达11.6万吨，其中新能源车占比将达40%。供需关系的改善将推动稀土价格长期维持高位。

主要观点

稀土资源稀缺性：尽管地壳中含量不低，但因开采难度大、伴生放射性元素及环境问题，导致全球稀土供应增长缓慢，我国仍是核心供应国。
国内供给控制严格：我国对稀土开采和冶炼分离实行总量控制，供给增长与市场需求及环境承载力挂钩，弹性有限。
稀土冶炼分离集中：中国在稀土冶炼分离环节占据主导地位，技术领先，产能充足，海外稀土冶炼扩张受限。
永磁材料需求强劲：稀土永磁材料广泛应用于新能源车、工业电机、变频空调等领域，2020年中国产量占全球90.2%，高性能钕铁硼占全球69.7%。
下游需求高速增长：新能源车、节能电机、变频空调、节能电梯等领域的渗透率提升将显著带动稀土需求增长。
稀土价格维持高景气：短期受疫情扰动，但需求恢复与库存偏低将支撑价格偏强震荡；中长期需求爆发与政策管控双重保障价格。

关键信息

1. 稀土资源分布与供应情况

全球稀土资源储量约1.2亿吨，中国储量占全球35%。
稀土矿分布呈现“北轻南重”格局，轻稀土集中于内蒙古、山东等，中重稀土集中于江西、广东、广西等地。
海外稀土矿供应短期内难以放量，主要受环保、技术及开发周期限制。

2. 中国稀土供应情况

2021年中国稀土矿产量达16.8万吨，占全球60%。
中国是全球最大的稀土供应国及增量来源，产量和增量均居全球首位。
白云鄂博矿是中国最大稀土矿，储量占全国80%以上，具备显著成本优势。

3. 稀土冶炼分离情况

中国拥有全球大部分稀土冶炼分离产能，2021年氧化镨钕产能达10.97万吨。
海外仅莱纳斯具备规模冶炼分离能力，产能受限。
稀土冶炼技术复杂，伴生放射性元素带来环保压力，限制海外扩张。

4. 稀土永磁材料需求增长

稀土永磁材料在新能源车、工业电机、变频空调等领域需求增长迅速。
2025年全球氧化镨钕需求预计达11.6万吨，新能源车占比达40%。
中国主要磁材企业如中科三环、金力永磁、正海磁材等均有大幅扩产计划。

5. 需求预测与供需缺口

全球氧化镨钕2025年需求达11.6万吨，预计2022-2025年复合增速为13%。
在供给稳健增长前提下，全球氧化镨钕长期存在供需缺口。
新能源车、工业电机、变频空调、节能电梯等下游需求将带动氧化镨钕消费增长。

6. 稀土价格走势

稀土价格受政策和供需影响显著，过去呈现政策驱动下的暴涨暴跌。
2022年3月氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别达到111万元/吨、317万元/吨、1528万元/吨。
价格受供需关系及库存变化影响，短期偏强震荡，中长期有望反映资源稀缺性和环境成本。

估值与投资建议

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS 2021（元）	EPS 2022E（元）	EPS 2023E（元）	PE 2021（倍）	PE 2022E（倍）	PE 2023E（倍）	PB（倍）
600111	北方稀土	买入	38.55	1,400.55	1.42	1.97	2.45	27.15	19.57	15.73	8.28
600392	盛和资源	买入	19.10	334.79	0.61	1.22	1.39	31.31	15.66	13.74	3.07
000831	五矿稀土	无评级	29.92	293.48	0.20	-	-	150.20	-	-	10.60
600549	厦门钨业	无评级	20.69	293.48	0.83	1.08	1.33	24.86	19.08	15.59	3.13
600259	广晟有色	无评级	41.68	140.23	0.46	0.80	1.15	90.43	52.32	36.23	4.26

风险提示

国内供给配额大幅提升：可能影响稀土价格稳定性。
磁材需求增长不及预期：可能影响行业增长。
其他材料对钕铁硼的替代：可能削弱稀土永磁材料的市场需求。

总结

稀土行业在新能源发展背景下迎来重要机遇，其供应和需求均呈现强劲增长态势。中国在稀土开采、冶炼分离及永磁材料生产方面占据主导地位，而海外供应短期内难以放量，稀土价格有望保持高景气。主要稀土企业如北方稀土、盛和资源、五矿稀土、厦门钨业、广晟有色等在资源储备、产能扩张及市场拓展方面均有明显优势，未来有望受益于行业景气周期。

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