深度报告-20220720-东吴证券-中国平安-601318.SH-中国平安观点深度更新_曙光初破水_改革始见微_30页

中国平安（601318）寿险改革与业务发展总结

核心内容概述

中国平安自2018年起持续推进“4渠道+3产品”寿险改革战略，以应对行业面临的保费增速下降、代理人流失及新业务价值下滑等挑战。尽管疫情反复加剧了行业困境，但改革路径逐步清晰，曙光初现。公司通过渠道优化、产品创新及数字化赋能，推动寿险业务向高质量、可持续方向转型。

主要观点

• 行业困境与改革路径：寿险行业在2018年后陷入瓶颈，面临保费增速放缓、队伍结构变化、新业务价值下滑等问题。行业复苏需经历“存量产能改善——营销队伍企稳——新单保费筑底——价值增速向上”的四阶段，目前处于第二阶段向第三阶段过渡。
• 改革成效初现：2022年第二季度，个险新单保费同比降幅收窄至-3.2%，显示改革初步见效，市场期待新单拐点。
• 渠道改革：平安持续推进代理人渠道优化，同时加强与平安银行的合作，打造“银行优才”渠道。创新渠道如社区网格化、下沉渠道也在逐步推广。
• 产品创新：平安围绕“高端康养、居家养老、健康管理”三大主题，构建“保险+”产品体系，推出“御享、盛世、智盈、如意”四大产品线，满足不同客户群体需求。
• 数字化赋能：平安通过“三好五星”评价体系及数字化试点，提升代理人效率与服务质量，实现“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。
• 盈利预测与估值：公司预计2022年至2024年寿险税后营运利润增速分别为0.4%、8.9%和5.2%，并采用分部估值法，给予目标价64.7元/股，对应2022年P/EV为0.79X。
• 风险提示：寿险改革进程低于预期、疫情反复、产品改革成效不及预期等。

关键信息

盈利预测与估值

渠道改革进展

• 代理人渠道：2022年3月，大专及以上学历代理人占比同比上升3.5个百分点，预计2022年中期人数仍有下滑压力，但质量提升。
• 银保渠道：2021年10月，平安新银保团队成立，其产能为传统寿险代理人的2倍以上，已覆盖全国34个城市，2022年团队人数接近2000人。
• 社区网格化与下沉渠道：在试点城市取得良好成效，社区网格化经营模式在上海、深圳、沈阳等地落地成功，下沉市场持续拓展。

产品改革成果

• “三经四维”战略：围绕“高端康养、居家养老、健康管理”三大主题，构建“保险+”服务体系。
• “盛世金越”增额终身寿险：具备“寿险保障”与“财富管理”双属性，现金价值与保额双增长，满足不同人生阶段客户的需求。
• “平安臻享RUN”健康管理计划：为重疾险客户提供家庭医生、线上问诊、健康测评等服务，已覆盖超2,200万客户，满意度达98%。
• “平安臻颐年”高端养老项目：首家项目落地深圳前海蛇口，提供全周期照护服务，覆盖全国，吸引高端客户群体。

数字化改革成效

• “三好五星”营业部建设：覆盖全国，实现100%全系统数字化工具应用，提升营业部管理水平，推动业绩增长。
• 数字化试点：代理人渠道经营智能化试点已推广至65%的营业部，数字化工具提升效率，实现“90%时间节省”与“95%管理水平提升”。

业务品质与营运利润

• 剩余边际摊销稳健增长：2021年剩余边际中长期保障型业务占比达71%，剩余边际占责任准备金比例高于同业。
• OPAT（营运利润）：2022年一季度，OPAT同比增长10.0%，2023年预计OPAT增速有望回升至8.9%。
• 盈利结构：2022年至2024年，剩余边际摊销增速分别为1.1%、1.5%和3.0%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：64.7元/股，对应2022年P/EV为0.79X。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1,428亿元、1,571亿元和1,713亿元，OPAT增速分别为0.4%、8.9%和5.2%。

风险提示

1. 寿险改革进程推进低于预期。
2. 新冠肺炎疫情变异毒株反复。
3. 产品端改革成效低于预期。

市场数据

基础数据

相关研究

• 《中国平安(601318)：2022年一季报点评：营运利润增长&综合金融优势彰显经营韧性》（2022-04-30）

图表与数据说明

• 图1至图8展示了寿险行业的发展趋势、改革路径及具体数据表现。
• 表1至表15提供了改革历程、招聘要求、产品特征、盈利预测等详细数据。